人民幣虛弱 「強勢」難持續

【明報專訊】今年以來連續向上突破的人民幣匯率5月2日再創匯改以來的新高。當日人民幣兌美元中間價報6.2082，比上一交易日大漲126個基點（1萬基點等於1元），創下年內單日最大漲幅。


相對於內在的價值提升，央行通過中間價管理所營造的強勢人民幣的市場預期，以及該舉動引發的投機行為被認為是人民幣本輪升值更為主要的原因。


然而在避免過剩產能、樓市等泡沫破滅的同時，「高估」的匯率也加大了中國製造業的負擔。4月份中國PMI反常走弱，製造業萎縮的趨勢壓縮了人民幣繼續強勢的空間。


人民幣4月份九次創新高

從去年10月至今，人民幣已經連續7個月升值。3月下旬，人民幣對美元即期匯率連續兩次突破歷史高點。4月份，人民幣兌美元中間價又連續9次創下新高。僅4月12日至17日期間，人民幣就已經升值236基點，超過2012年全年154基點的漲幅。


美、日等國的寬鬆貨幣政策，以及市場對歐央行的降息預期被認為是近期人民幣走強的重要因素。在2日晚間歐洲央行宣布調降基準利率後，市場對人民幣升值的預期進一步加強。


但經濟學家劉煜輝指出，在產能過剩和債務堆積所致資本回報率快速下行，生產率衰退導致經濟的潛在增長水準顯著下沉的背景下，去年第4季度以來的人民幣即期匯率的強勢顯得有些異常。


央行「背書」短期炒作

在中國外匯投資研究院院長譚雅玲看來，人民幣近期的升值不能用「實際價值提升」來解釋。她分析說，和過去6年完全不一樣的是，本輪升值屬於短期價格炒作，與海外市場的投機有很大關係。


資料顯示，2月份，中國新增外匯佔款為2954.26億元人民幣。同期中國實際使用外資（FDI）為174.84億美元。有媒體推算說，今年前兩月進入內地的游資近940億美元。


劉煜輝指出，這種情形在一定程度上是央行管理中間價下的套息盤交易所導致的。從2012年4季度開始，央行開始加強中間價管理，特別是注重營造人民幣中間價強勢，來引導市場預期。這種做法相當於為投機活動做了擔保。


企業利潤縮窄 央行陷兩難

不過，央行這一招也是無奈之舉。劉煜輝指出，一旦人民幣匯率形成自我實現的貶值路徑，將引導資產價格快速下行。人民幣資產縮水對應的是巨大的貨幣收縮效應，從而導致經濟失速和人民幣更急速的貶值。


與幣值同步提升的製造業壓力則央行陷入「夾板」之中。譚雅玲指出，中國企業當前正面臨利潤下滑甚至是慘痛損失，人民幣繼續升值，不僅會將企業的利潤空間進一步剝奪，還將進一步帶動了投機情緒，特別不利於中國市場對自身的正確認知和對匯率的基本把握。


劉煜輝也指出，人民幣強勢將可能導致經常帳盈餘惡化，最終補貼和加劇資本外流。當一國的經常帳收窄不能有效支撐資本項流出時，本幣及本幣資產的貶值壓力會急劇上升。他強調，釋放人民幣匯率的彈性空間，取決於宏觀決策者主動實施經濟減速的勇氣和決心。


馮其十