【明報專訊】港股昨跌69點，收報23484點，成交金額737億元。人行不對稱加息，雖然港股已接連兩日率先下挫，但筆者相信仍未有條件出現反彈。昆侖能源（0135）自去年底完成收購北京天然氣管道有限公司60%股權後，一來短線炒作因素消失，二來代價全數以發行新股支付，對提升股本回報率和每股盈利的效用較低，奪得項目後股價持續疲弱，到近期才略為好轉。筆者相信，內地燃氣需求強勁，昆能盈利必可快速增長，即使估值暫時較高，絕對無礙股價反覆向好。
若以能源公司估值來看昆能，今年預測市盈率達17倍至18倍，肯定昂貴，就算以優質燃氣公司來看待，當前估值水平亦非特別吸引。不過，內地對燃氣需求本就相當殷切，在國策鼓勵下，未來數年增長將更為快速。根據發改委的指引，中國天然氣佔初級能源的比例，將由2010年的3.9%，增加至2015年的8.3%，其間年複合增長率達19%。
國策鼓勵 公司目標進取
因此，就算昆能未能跑贏大市，市盈增長率（PEG）亦不足1倍。不過，其實昆能的目標更為進取，冀於2015年收入達到500億元至1000億元。以集團2010年估計約80億元的收入，年複合增長率最少達到44%。
要注意的是，收購北京天然氣管道後，就算陝京三線使用率迅速達到100%，四線亦火速動工並在2015年投產，始終受到產能運力所限，要達到年收入500億元的機會也有難度，更遑論1000億元。因此，這個目標意味注資行動陸續有來，項目規模甚至較北京天然氣管道的189億元更大。
陝京三線使用率 3年飽和機會大
當然，上述是很長遠的狀况，與短期股價相關性有限，市場焦點暫時仍集中在陝京三線的使用率。該線首階段已經投入運作，券商對今年使用率頗為保守，例如渣打僅估10%。參考2004年開始運作的西氣東輸項目，僅4年時間運力便已飽和，以當前中國的經濟狀况，若說3年左右便飽和機會不小，故今明兩年盈利高於市場預期的機會不小。
大摩籲增持 最樂觀看18.6元
繼多家券商在1月份陸續上調目標價至14元至16.5元後，大摩昨日亦發表報告，首予昆能「增持」投資評級，基本目標價11.5元，但就認為最樂觀情况下可見18.6元，其假設主要就是2012年使用率已達100%。筆者認為兩年內飽和的想法有點進取，可能性一般，但飽和其實亦只屬時間問題，股價今後仍可反覆上升，買入後作中長線持有，要跑贏大市問題不大。
撰文：張兆聰
