國泰再起飛 安全度高

【明報專訊】每次當有嚴重的流感爆發時，除了禽畜業遭殃外，航空業通常亦是一個較受影響的行業，國泰航空（0293）亦無可倖免。如2003年的SARS及2009年的豬流感，國泰的客運收入便按年跌17%及21%。當然，2009年除了豬流感外，更大的原因是來自於經濟因素，即2008年次按危機的影響。


這次跟2008年有點相似。首先是2011年至2012年的歐債、中國擔心硬着陸的經濟因素，接着是4月開始的H7N9的傳染病因素。國泰收入再次受到打擊，根據第一季的營運數據，收入乘客千米數（Revenue Passenger Kilometre，RPK）按年跌4%，貨物及郵件收入噸千米數（Freight Tonne Kilometre，FTK）則跌6%。4月份數字仍未公布，但相信都唔會「靚仔」。


每次「墮落」 買入好時機

雖然最新的數據難看，但如果歷史重演，每次國泰「墮落」時正是買入的好時機。這是因為每次危機並不會持久，需求總會慢慢回復到正常的水平。另一方面，航空公司會因應市况放緩機隊的擴充步伐，當需求回升時便會導致運載率（Load Factor，LF）上升，帶動利潤率見底回升。


國泰去年已開始控制容量增速。可用座位千米數（Available Seat Kilometre，ASK）已從2011年的9%放緩到去年的3%。可用貨物及郵件噸千米數（Available Tonne Kilometre，ATK）更由2011年的7%增長，變為去年下跌3%。回顧2003年SARS時，ASK及ATK從2002年的0.4%及16%增長，變為2003年的6%下跌及13%的增長。2009年次按時，ASK及ATK亦從2008年的13%及0.6%增長，變為2009年的4%及13%下跌。


更重要的是，佔經營成本的燃油價格每次於危機後例必大跌，大大降低航空公司的燃料成本。


受惠運載率回升燃料成本下降

國泰市帳率只有0.9倍，處於第10個百分位數，只略高於過去兩次的低點，即2003年4月及2008年的11月的0.8及0.6倍，4月5日當天更跌至SARS時的0.8倍，安全邊際十足。如能回到過去2011年的中位數1.3倍，現價有39%的上升空間。


市帳率「回到SARS時」

根據里昂昨天的報告，國泰往往是新一輪上升周期中第一個起飛，看來是有根據的。翻查紀錄，2003年及2008年危機後，市帳率分別用了4個月及8個月便回到中位數。


股飈

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