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【明報專訊】銀娛（0027）宣布斥資32.5億元，向結好（0064）收購金都。資產潛在價值獲得釋放，結好股價爆升理所當然。但銀娛股價表現同樣標青，反映市場看好銀娛可以從中得益。截至去年9月底為止的中期業績中，金都其實錄得虧損。到底一個「蝕錢」的項目可以為銀娛創造什麼價值呢？筆者下文會加以剖析。
首先，金都之所以營運效率較差，一來是因為它的品牌較弱，而更重要的理由是它位處偏陲，遠離路氹的核心地段，人流自然較少，業務表現難免受到影響。因此，市場人士現時普遍認為，銀娛會將金都的38張賭桌以及148架角子機移往「澳門銀河」。果真如此，這些賭桌以及角子機的營運效率將不可同日而語。
高盛就此做了個計算，假設這些賭桌以及角子機，能夠做到和「澳門銀河」內現有的賭桌以及角子機一樣的博彩收入以及淨贏率，那它們便可以產生每年4.32億元的EBITDA，而收購價便相當於7.5倍EV/EBITDA，比較濠賭板塊11倍的平均2013預測EV/EBITDA，這個收購價算相當合理。
廉價買38賭枱148角子機
面對澳門政府有意控制博彩業的發展速度——事實上，澳門政府已經表明，自2013年起的十年，每年賭桌數目的平均增幅會限制於3%內——濠賭股要增加賭桌數目阻力不少。故此，銀娛是有誘因藉收購金都直接增加手上的賭桌數目。
筆者的感覺是，即使金都旗下的賭桌以及角子機的盈利能力大大提高，相比起銀娛去年博彩及娛樂業務高達95億元的EBITDA，仍然只是九牛一毛（約4.5%）。因此，比起這些，金都所在的地皮，可能才是銀娛真正的目的。
毗鄰銀河二期 開幕後將帶旺金都
筆者指金都位處偏陲，只是就目前狀况而言。隨着位於金都正對面的「澳門銀河二期」於2015年中開幕，將可望帶旺金都所在的地段的人流。屆時，金都的身價亦將不可同日而語。撇除現時人流較少這一缺點，金都的臨海位置其實亦具很大可塑性，有望成為銀娛路氹規劃的重要一員。
新填海地不建賭場
澳門和香港一樣，都要面對土地資源短缺的問題，再加上如上所述，澳門政府有意控制博彩業的發展速度。事實上，澳門政府已經表明，新填海的土地將不會用來興建賭場，同時亦重申，2008年以後提出的賭場用地申請不會獲批的主張——濠賭股要獲得土地擴充版圖是難上加難。故此，銀娛藉收購金都擴大集團路氹版圖，不失為突破眼前困局的高明一着，值得加分。
崔競文
首先，金都之所以營運效率較差，一來是因為它的品牌較弱，而更重要的理由是它位處偏陲，遠離路氹的核心地段，人流自然較少，業務表現難免受到影響。因此，市場人士現時普遍認為，銀娛會將金都的38張賭桌以及148架角子機移往「澳門銀河」。果真如此，這些賭桌以及角子機的營運效率將不可同日而語。
高盛就此做了個計算，假設這些賭桌以及角子機，能夠做到和「澳門銀河」內現有的賭桌以及角子機一樣的博彩收入以及淨贏率，那它們便可以產生每年4.32億元的EBITDA，而收購價便相當於7.5倍EV/EBITDA，比較濠賭板塊11倍的平均2013預測EV/EBITDA，這個收購價算相當合理。
廉價買38賭枱148角子機
面對澳門政府有意控制博彩業的發展速度——事實上，澳門政府已經表明，自2013年起的十年，每年賭桌數目的平均增幅會限制於3%內——濠賭股要增加賭桌數目阻力不少。故此，銀娛是有誘因藉收購金都直接增加手上的賭桌數目。
筆者的感覺是，即使金都旗下的賭桌以及角子機的盈利能力大大提高，相比起銀娛去年博彩及娛樂業務高達95億元的EBITDA，仍然只是九牛一毛（約4.5%）。因此，比起這些，金都所在的地皮，可能才是銀娛真正的目的。
毗鄰銀河二期 開幕後將帶旺金都
筆者指金都位處偏陲，只是就目前狀况而言。隨着位於金都正對面的「澳門銀河二期」於2015年中開幕，將可望帶旺金都所在的地段的人流。屆時，金都的身價亦將不可同日而語。撇除現時人流較少這一缺點，金都的臨海位置其實亦具很大可塑性，有望成為銀娛路氹規劃的重要一員。
新填海地不建賭場
澳門和香港一樣，都要面對土地資源短缺的問題，再加上如上所述，澳門政府有意控制博彩業的發展速度。事實上，澳門政府已經表明，新填海的土地將不會用來興建賭場，同時亦重申，2008年以後提出的賭場用地申請不會獲批的主張——濠賭股要獲得土地擴充版圖是難上加難。故此，銀娛藉收購金都擴大集團路氹版圖，不失為突破眼前困局的高明一着，值得加分。
崔競文
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