【明報專訊】企業分拆是金融市場近年的潮流玩意，但華潤集團卻不跟潮流，轉而搞合併，旗下兩家香港上市公司華潤電力（0836）及華潤燃氣（1193）昨早雙雙停牌，宣布兩者正在談判，有可能合併成為一個統一的能源集團。一旦合併成功，潤電的現金流對處於急促擴張的潤燃確有幫助，但分析員認為，潤電本身市場估值偏低，對潤電小股東來說是上市十周年的一份厚禮。
華潤集團曾經在2011年建議，系內6家上市公司（當時華潤微電力尚未被私有化）可互相借出短期貸款，為系內公司的財務提供更大的靈活性，但建議最後被潤電及潤燃小股東否決。今次提出把兩家上市公司合併，有可能是當年的後續。花旗的報告便指出，潤燃處於業務增長期，極需資金擴張，潤電的強勁現金流正可給予補足。
去年潤燃的資產負債率為33.7％，比潤電的61.2％健康，但潤電火電業務已屆成熟期，去年經營活動現金流達99億元，較潤燃的50.43億元高。
分析員﹕業務發揮更大協同效應
國泰君安電力分析師吳逸超則認為，合併的主要原因是讓業務發揮更大協同效應。「華潤在燃氣發電上落後於人，未來必定減少火電投資，加大建設燃氣電廠。這對潤燃都有好處，因為工業客戶毛利率很高。」
內地發電集團中，以華能及華電最積極發展燃氣電廠，但由於依賴別人的氣源，因此成本較高。發展燃氣電廠最有優勢的，反而是控制上游資源的中海油（0883），現時在廣東及福建沿岸建成及建設中的燃氣電廠共有6座。華潤電力於2006在北京建成兩台各75兆瓦的燃氣發電機組，但因回報較低，沒有加大發展，至今佔整體發電規模不足1％。
潤電收入勁 可支援潤燃高速發展
不過，要通過合併，在估值上必需要令兩家公司的股東都滿意。雖然潤電在收入及利潤上都比潤燃多幾倍，但潤燃因積極收購及母公司注入資產，純利增長強勁，較受投資者歡迎，今年預測市盈率及市帳率，分別高達22.93倍及3.52倍，明顯高於潤電的12.73倍及1.95倍。花旗因此指出，潤電的股東將比潤燃更歡迎合併方案。
明報記者 廖毅然
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