內地次季經濟有望提速

【明報專訊】今年第1季度GDP增速為7.7%，較2012年4季度回落0.2個百分點，總體增速尚屬平穩。不過當季增速放緩無疑加大市場對經濟復蘇的擔憂。4月份中採製造業PMI為50.6%、匯豐中國製造業PMI為50.5%，仍處於榮枯線之上，但就分別較3月份下降0.3個百分點和1.1個百分點，不單低於預期，更扭轉4月份環比上升的慣例。換言之，經濟復蘇態勢仍然偏弱。


票據利率下移 反映流動性改善

雖然經濟數據在走弱，但我們仍相信，在外需改善及內地政策對投資的推動下，今年經濟增長將會小幅改善。通脹方面，從3月份的情况來看，由於CPI、PPI掉頭下行，實際利率上行。實際利率處於較高水平，由於中短期通脹存在下行壓力，導致實際利率上升，這可能會在中短期內對增加消費、補庫存造成一定的擾動，催生市場擔憂情緒。


自2012年第2季度以來，貨幣市場利率走勢基本上在一個相對較為穩定的水平小幅波動，7天回購利率保持在3.35%左右的水平。即使在外匯佔款低迷的月份中，貨幣市場依然維持在相對穩定的範圍內波動。從連接實體經濟的票據利率來看，今年以來票據利率重心在持續下移，這似乎表明實體經濟流動性今年以來在持續改善。


首季投放流動性 次季成實際項目

流動性的釋放，一方面取决於社會融資，另一方面取决於新增外匯佔款。從以上過程，我們認為未來的流動性如何，仍然要看政策態度。這很大程度上取決於央行的控制目標，即通脹水平。綜合當前通脹所屬的周期位置和絕對水平，以及經濟運行狀况來看，我們認為當前階段CPI不會對政策造成約束。


隨着政府換届的結束，政治對宏觀政策的干擾會逐漸淡去。第1季度大量投放的流動性有望在第2季度變成實際的投資項目，從而對總需求形成支持，帶動經濟增長上行。


唐焱

中國光大證券（國際）首席財富管理顧問