江宗仁﹕受惠融資利率降 國藥逢低可吸

【明報專訊】恒指昨日升210點，收報22,040點，成交金額507億元。中央經濟工作會議提出階段性提高財政赤字，市場又憧憬短期內會降準，貨幣政策進一步寬鬆，國指持續反彈，再升1.5%逼近10000點大關。但要注意臨近年尾交投淡靜，好友很易挾上，由低位計，國指也彈了逾8%。此外，自股災以來，國指從未成功突破20周線，現水平處於10,042點，相差不遠，短線值博率已變得一般，寧待真的突破確認強勢時再加碼。中央今年成功將融資利率壓低，需要天量營運資金的國藥（1099）相當受惠，2016年預測市盈率17倍，未來兩年增長料有15%，可逢低吸納。


中央經濟工作會議後，市場對財政赤字突破3%預期強烈，此前此水平一直被當作是不可逾越的紅線。中國社科院財經戰略研究院財政審計研究室主任汪德華更對《第一財經日報》表示，明年財政赤字率突破3%可行，所謂的3%赤字率紅線是無稽之談。若說今年是貨幣政策為主，明年則主要依靠中央財政發力，但市場亦多預期，中央對明年貨幣政策，會由今年的更加注重適度鬆緊，變為更加靈活，暗示不排除更寬鬆的政策。


市場預期明年貨幣政策更寬鬆

國藥控股首3季度業績，截至今年9月底止，首9個月純利為28.37億元（人民幣．下同），按年升32%，每股基本盈利1.03元；期內營業總收入升15.6％至1698億元。公司今年首3季營業成本達1645億元，較去年升逾15%，但增幅仍低於收入增長，故經營溢利升26.4％至54.2億元。截至今年9月底，公司合共負債1014億元，較去年升10.3%。


藥品分銷龍頭 股價異常波動

內地醫藥行業是少數能持續增長的行業，但作為藥品分銷龍頭的國藥，股價卻是極端波動，2012至13年在15元至25元水平上落，過去兩年則在20元至40元，以一個大行業的龍頭來說，頗不正常。背後原因，主要是集團受到兩股力量拉扯所致。


持續以逾20%速度上升 跑贏行業

首先，醫藥行業雖然持續向好，但增速卻是不斷滑落。醫藥分銷行業的收入分別在2012年增長了18.5%、2013年增長了16.7%、2014年增長了15.2%及2015年上半年增長了12.4%。但作為龍頭，國藥卻又一直跑贏行業，市場份額2014年升至13%，持續保持以逾20%的速度上升。看好國藥的，會相信它能持續亮麗表現，逆行業的放緩而保持更快的勢頭，悲觀則相信終有一天要跟隨行業走弱，難以支持高估值。


管理與資金運用出色

集團業務模式需要大量營運資金，利息開支巨大，每年達到20億元水平，這相對於每年50億、60億元的盈利，佔比可說相當大，敏感度很高。因此，中央今年不斷減息降準，也令集團顯著受惠，經營溢利增長遠高於收入。惟市場認為融資成本下降的最主要階段已過，明年在基數效應下，受惠程度較低，也令到市場對2016年盈利預測較為分歧。


無論市場的看法如何，相信分析員都會認為管理層在業務發展和資金運用上均相當出色，是一家優質的國企。即使明年行業預計只有單位數字增長，但綜合市場預測，明年增長及預測市盈率分別為15%及17倍，現價處於合理水平。基於過往極端波動的股價，建議可待股價隨市况受壓時買入，這是一個能予人相當大信心可逢低吸納的優質股。


[江宗仁 還看今朝]