CDS預示 美金融股可跌兩成

【明報專訊】雖然美股經歷了「慘烈」的5月後，道指今年升幅全數蒸發，標普500指數亦只能勉強保持正數區域，但美國的金融股表現相對穩定，不少地區銀行仍保留一定升幅。不過，最新的美國銀行業「信貸違約掉期」（CDS）數據顯示，銀行業的違約風險再次上升，倘銀行業CDS與股價走勢重新結合，恐有相當之大的跌幅。


美金融股表現搶鏡 遠好於09年

2011年底前，美國銀行業的CDS與股價走勢關係極之緊密，當銀行CDS上升（即反映市場擔心銀行違約風險增加），股價便下跌，即使聯儲局在2009年起推行量化寬鬆措施（QE），這種關係亦一直維持下來，直到去年底歐央行向歐銀注資1萬億歐元後，這種情况才出現改變，就是銀行CDS上升，但銀行股價亦跟隨上升，違反了以往的走勢關係。


就以反映美國主要金融股表現的「XLF」交易所交易基金（ETF）為例，與美國金融股CDS的走勢在2009年以來，一直保持反向的緊密走勢，但到去年底走勢出現分離，現時美國金融股CDS平均為280基點，其實已經重返了2009年初水平，不過，銀行股的股價表現則繼續仍算相對「搶鏡」，「XLF」的股價為13美元，遠好於2009年初時的水平（見圖）。


西意LTRO效應已耗盡

歸根究柢，美國銀行業CDS上升，違約風險增加，但未能反映在股價上，很大程度都是因為歐央行的注資行動，暫時穩住了歐銀危機，令投資者認為美國金融股「風險低」，故繼續願意投資在美國金融股，就如美銀股價一樣，今年仍然有超過兩成的升幅。不過，全球最大對冲基金Bridgewater最近發表了一份報告，指意大利及西班牙銀行從歐央行的LTRO貸款彈藥已所餘無幾，西班牙只剩200億歐元，至於意大利銀行借了1140億歐元，但卻豪花了1620億，「使多」了480億歐元，顯示LTRO的效應已完全耗盡。


若美國銀行業的CDS與股價的關係，重新回復至LTRO前，即是筆者經常說的「recouple」，假設美國銀行業的CDS保持在現水平， 「XLF」的股價恐怕要跌至10美元水平，較現時有超過兩成的下跌空間。


明報記者 謝德健