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【明報專訊】最近，受到6月底舉行的歐盟峰會和歐洲央行決定下調其基本及存款利率的影響，一向被公認為「比較安全」之政府債券的前端孳息曲線下跌至令人意外的低點。但有趣的是，當投資者趨向避險期間，開始觀察到市場的波動本身已令孳息率出現了一些分歧。
具體的說，歐洲的經濟在2012年6月初可說是比去年第3季差，但仍然可見美國即使面對經濟基本因素疲弱，其風險資產的波動仍然維持在低水平。
雖然我們仍然認為市場將繼續被廣泛層面的冒險或避險之投資模式所主導，但開始看見投資於不同資產類別、地區及貨幣的回報之分歧正在擴闊。以歐元區為例，今年3至4月西班牙債券的孳息率大幅超越意大利債券，但最近目睹意大利的風險已降低。再者，之前美國與歐元區風險資產在債券息差擴闊方面的高度相關性亦有所減低。我們認為這差異化的擴大，是正面的市場發展趨勢。
歐洲面臨重大結構改變
我們認為，製造信貸是支持經濟復蘇的一個必要因素。在這方面，歐洲似乎很可能較全球很多其他地方遜色。如果在政策上沒有一個更清晰的方向，加上私營機構有限的信貸能力令歐元區經濟急劇放緩，我們認為該區內的短期形勢仍會持續艱難。
歐洲正面臨着重大的結構性改變，例如在人口及經濟增長亦遇到基本層面的阻力。當審視聯合國2011至2036年統計數字當中勞動人口的增長趨勢，顯然易見，歐洲經濟發展所受到的阻力遠遠超越了目前的問題。
從過去經濟增長的長遠趨勢來看，歐洲的表現亦非十分出色。總體而言，歐洲所佔全球產量的份額錄得最大幅的倒退，反觀亞洲、拉丁美洲及北美洲均有增長。此種種因素顯示，即使最終有一方案得以解決歐元區的危機，歐洲經濟增長長遠而言無可避免地仍會十分緩慢，並要承受財政壓力，將導致歐元進一步疲弱及美元表現更為強勢。
雖然有證據顯示美國及歐洲資產的相關性開始下降，但投資者必須留意它們仍然是高度關聯的，要等待資產類別之間開始出現顯著的分歧，可能還需要一段較長的時間，以及政策常規化的配合。
目前的一個主要應考慮的投資問題，是不同資產的價值是否已充分反映了發生在全球的重大結構性轉變。
要解開這個疑團並不容易。但有確實迹象顯示，當前以美元結算的美國固定收益「風險資產」，表現應較歐洲同類資產優勝。
Rick Rieder
貝萊德董事總經理 及固定收益團隊首席投資官
具體的說，歐洲的經濟在2012年6月初可說是比去年第3季差，但仍然可見美國即使面對經濟基本因素疲弱，其風險資產的波動仍然維持在低水平。
雖然我們仍然認為市場將繼續被廣泛層面的冒險或避險之投資模式所主導，但開始看見投資於不同資產類別、地區及貨幣的回報之分歧正在擴闊。以歐元區為例，今年3至4月西班牙債券的孳息率大幅超越意大利債券，但最近目睹意大利的風險已降低。再者，之前美國與歐元區風險資產在債券息差擴闊方面的高度相關性亦有所減低。我們認為這差異化的擴大，是正面的市場發展趨勢。
歐洲面臨重大結構改變
我們認為，製造信貸是支持經濟復蘇的一個必要因素。在這方面，歐洲似乎很可能較全球很多其他地方遜色。如果在政策上沒有一個更清晰的方向，加上私營機構有限的信貸能力令歐元區經濟急劇放緩，我們認為該區內的短期形勢仍會持續艱難。
歐洲正面臨着重大的結構性改變，例如在人口及經濟增長亦遇到基本層面的阻力。當審視聯合國2011至2036年統計數字當中勞動人口的增長趨勢，顯然易見，歐洲經濟發展所受到的阻力遠遠超越了目前的問題。
從過去經濟增長的長遠趨勢來看，歐洲的表現亦非十分出色。總體而言，歐洲所佔全球產量的份額錄得最大幅的倒退，反觀亞洲、拉丁美洲及北美洲均有增長。此種種因素顯示，即使最終有一方案得以解決歐元區的危機，歐洲經濟增長長遠而言無可避免地仍會十分緩慢，並要承受財政壓力，將導致歐元進一步疲弱及美元表現更為強勢。
雖然有證據顯示美國及歐洲資產的相關性開始下降，但投資者必須留意它們仍然是高度關聯的，要等待資產類別之間開始出現顯著的分歧，可能還需要一段較長的時間，以及政策常規化的配合。
目前的一個主要應考慮的投資問題，是不同資產的價值是否已充分反映了發生在全球的重大結構性轉變。
要解開這個疑團並不容易。但有確實迹象顯示，當前以美元結算的美國固定收益「風險資產」，表現應較歐洲同類資產優勝。
Rick Rieder
貝萊德董事總經理 及固定收益團隊首席投資官
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