綠城淨負債急降 可考慮

【明報專訊】大市繼續偏淡，投資者大可以考慮趁低吸納一些基本因素有所改善、估值吸引的股份。透過九倉（0004）入股注資以及出售資產權益成功減債的綠城中國（3900），現時的2012預測市盈率只有約4倍，對比不少同業仍然呈現折讓（行業中位數為6.2倍），值得考慮。


綠城過去為一隻高危內房股，淨負債比率持續高企，集團估值對比同業出現折讓無可厚非。不過，鑑於綠城的淨負債比率已經由去年底的148.7%，大幅度下降至上半年底的93.5%，筆者認為，集團的估值折讓存在收窄空間。


只要不買地 負債可續減

展望下半年，九倉將進行第二階段注資，當中包括對集團第二筆股份以及可換股債券的認購款項，另一方面，集團對融創中國（1918）出售資產權益的交易亦將完成。假設集團於下半年都不再買地（事實上，集團於上半年都沒有買地），單單靠上述所得，集團的淨負債比率亦可望進一步下降至61.2%。


筆者預期，綠城於下半年繼續按兵不動的機會不小，一來，集團現時的土儲已經足夠未來5年發展所需，增加土儲的迫切性不大；二來，綠城之所以負債纍纍，與集團過去幾年積極買地有很大關係。集團的土儲由2007年底的約2000萬平方米，翻了一番至去年底的約4000萬平方米，淨負債比率就由88.2%攀升至逾148%。有了前車之鑑，集團不大可能會重蹈覆轍。


銷售達標 削行政成本

除此之外，綠城亦積極控制成本，集團上半年銷售成本便下降7.8%至2.4億元（人民幣•下同），收入佔比由去年同期的2.4%降至1.9%，行政成本亦下跌12.7%至6億元，收入佔比由去年同期的6.1%降至4.8%，為另一正面信號。另一方面，今年頭7個月，綠城的合同銷售金額達到259.5億元，佔全年目標65%，達標可期，相信亦有助改善集團現金流狀况（集團去年全年達標率只有83%）。


明報記者 崔競文