首域﹕資源板塊未宜追

【明報專訊】市場對美國聯儲局加碼推第三輪量化寬鬆（QE3）救市的預期升溫，部分業內分析認為，近期走勢不俗的商品價格有望再升一線，資源股及資源基金可開始關注。但首域全球資源投資主管韋安娜（Joanne Warner）指出，資源板塊的前景尚未明朗，特別是當中有太多政治因素影響供需，短期內或繼續大幅波動。在她看來，目前市况下投資者持有5%左右的資源類資產，作為多元化投資的一部分，較為適宜。


近兩年來，與全球經濟景氣直接相關的資源類基金跑輸大市。據晨星亞洲的統計，截至7月底，該組別基金年初迄今回報及一年回報率分別錄-9.33%及-22.77%，個別基金若投資一年期甚至意味着約30%的損失。換言之，在市况未清晰向好之前，承險水平較低的投資者仍不宜沾手此類資產。


政治因素 影響大宗商品走勢

近期油、金走勢均向好，紐約原油自7月下旬重新站上每桶90美元大關後，一路攀升至97美元樓上；金價則正進軍每盎司1700美元。韋安娜對此表示，若美國落實繼續推行量寬路線向市場印錢，金價因黃金的貨幣屬性受到支撐是毋庸置疑的，但原油等其他大宗商品受通脹推升的價格能否持續就很難判斷。除QE3之外，她指出大宗商品走勢年內還面臨不少來自政治層面的不確定性，包括中國中央政府換屆、美國總統大選，以及歐洲缺乏強有力的政治領袖令區域前景堪憂。其中，她強調，中國新領導層上場後或會增加固定資產投資（FAI）來拉動經濟增長，此舉利好原材料需求，但對全球資源業的正面效果能否持續則視乎政策是短期激勵還是長期經濟發展計劃的一部分。


看好國際三大鐵礦砂巨頭

內地官方8月份製造業採購經理指數（PMI）加速下降至枯榮分界線下的49.2，匯豐發布的PMI已連續10個月在50以下，均反映內地放緩加劇。韋安娜表示，從內地經濟對資源股走勢的指引作用來看，資源股短期勢將受壓。其中，她指出，由於產能過剩，下游公司的利潤率遠不如上游企業，選股時可偏重後者。她看好三大鐵礦砂巨頭必和必拓（BHP Billiton）、力拓（Rio Tinto）及淡水河谷（Vale），並將其納入十大持股，在她看來，即使鐵礦砂價格兩個月內下跌逾三成，受惠於行業高度整合、企業的多元化發展及良好的企業架構，企業能保持較高利潤率。截至今年6月底止，必和必拓及淡水河谷的息稅折舊及攤銷前利潤率（EBITDA margin）分別錄40.61%及42.16%，而處於行業鏈下游的鋼鐵企業利潤率趨近於零。不過，行業巨頭也難以避開時艱，全球最大鐵礦石買家中國進口量下滑（見表2），拖累必和必拓今年上半年遭遇3年來首度盈利倒退。年初至8月底，必和必拓、力拓及淡水河谷的股價分別下跌12%、16%及29%。


此外，韋安娜認為，目前資源、能源類企業在全球範圍內的併購活動也應受到關注，因為投資機會潛藏其中。


她指出，開採礦石前，企業須進行申請許可證、勘探、設置排水系統、安排電力供應等一系列準備工作，需時約3至5年，而併購正在運營中、能夠提供自由現金流的礦企目前來看成本及風險均更低，資產負債表強勁的企業將從目前經濟周期中獲益。


明報記者 王小青