內銀業務 「贏粒糖 輸間廠」

【明報專訊】中國經濟結構正處於「陣痛」改革，阿爺主動式對市場「制水」，令內地經濟走下坡較市場預期嚴重。然而，內銀股的呆壞帳有升無跌，國有四大銀行的不良貸款及撥備卻俱降，此情况比迪士尼樂園更加奇妙。近期內銀股被大行唱淡，股價每况愈下，投資者難免擔心內地銀行業前景。不少人看淡內銀股主要執著於不良貸款，怕其拖累銀行資產質素。


利率變化事小 壞帳撥備事大

事實上，銀行的本業是貸款給企業，企業不倒閉，銀行就賺貸款利息，不過沒有upside，但如果企業倒閉，銀行就會輸貸款的本金；正如，sell put option一樣，贏就贏了premium，但是卻有機會輸光。既然銀行的資產是以貸款為主，買銀行股票，簡單來說，就變相是「贏就贏粒糖（premium或利息），輸就輸間廠（本金）」因此，就內銀來說，利率市場化所帶來的影響是小事，潛在壞帳和撥備才是大事，因為前者是premium的高低（糖），後者是本金的存活（廠）。


其實在形成不良貸款之前，投資者可先從銀行公布的預期貸款拖欠率（delinquency）和「關注」類別入手，儘量掌握它們變成不良貸款的速度與幅度。由於以往內銀股的貸款增長強勁，以致不良貸款的增速未算特快，反而須留意逾期貸款的變化，特別是3個月或6個月之逾期貸款比例增加，因它們隨時「升級」變身為不良貸款，令其幅度增至2%至3%，分分鐘足夠銀行做write-off。


「阿爺」最大後盾 未來增長可持續

早前，中國銀監會公布，內地商業銀行第2季不良貸款率維持於首季的0.9%，惟不良貸款餘額4564億元人民幣，卻較首季增加182億元人民幣。


然而，內銀股就如中國經濟的「大掌櫃」，中央政府參與度高，有困難時大可開口問阿爺「度水」救援。


因此，筆者相信，內銀股來年的盈利增長仍具動力，平均股東權益回報率（ROE）續強，估計其一年盈利仍可覆蓋撥備。但無可否認是，大型及中小型內銀股的資產質素正在下降，投資者須特別留心貸款增長、息差和不良貸款之變化，以防疏忽入市，隨時「贏粒糖，輸間廠」。


黃元山

GNEC投資管理

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