無限買債 煙火派對

【明報專訊】聯儲局主席伯南克雖然強調，推出QE3（第三輪量化寬鬆）的決定絕無政治成分。但試問上星期如果聯儲局決定押後再量寬，環球金融市場還可以冷靜面對嗎？况且，美國總統大選在即，共和黨已表明，倘若勝選，好大機會踢伯南克出局。伯南克在奧巴馬任期屆滿前獻媚一下，值得體諒。


QE3雖然看似彈藥無限，在聯邦公開市場委員會沒叫停前，儲局將持續印銀紙每月買入400億美元按揭抵押證券（MBS）。有專家計算過，如果這活動一直持續到2014年底，屆時儲局的資產負債表將會額外增加1萬億美元。不過，就算儲局無限買債，QE3最終只是粉飾太平，對美國實體經濟仍是幫不了忙。


粉飾太平 救不了經濟

聯儲局首次以某個經濟指標，作為量寬購買資產的參考基準。聯儲局何時決定停止買入MBS，將視乎美國就業改善情况而定。伯南克刻意迴避不以某個失業率水平作指標，因為恐怕下屆美國總統任內都無法達標？


伯南克承認，透過量寬增加貨幣供應，不可能直接創造就業，但有利於就業狀况改善。他認為，貨幣供應增加的好處，是國民有可能增加消費、企業老闆有可能增加投資、美國出口可能向好；而直接購買兩房MBS，則對樓市有利，最終亦會惠及就業市場。


最終贏家歸手持MBS機構

首先是消費與投資方面：貨幣供應增加，意味貨幣加速貶值，這股貶值預期有可能轉化為國民增加消費的動力，而當零售市道好轉，企業將增加投資多聘人手，就業市場自然好轉。其次是出口方面，美元貶值理論上會增加美國貨的出口競爭力，帶動製造業復蘇，亦會創造更多就業。最後，按息因儲局持續購買兩房MBS而回落，將鼓勵按揭貸款機構更積極提供新造按揭貸款與按揭再融資貸款，前者有助盡快推動樓價回升、後者有助為苦業主盡快鬆綁，重拾購買力。而當樓市再度活躍，大批建築工人將會有工開。


以上這幅美麗的構圖，會否只是伯南克的一廂情願？又或者只不過是聯儲局哄逗市場亢奮的伎倆？信還是不信，見仁見智。


根據過去兩次量寬的經驗所得，聯儲局「攞正牌」印銀紙購買資產，最終的贏家，往往是那些持有大量美債與MBS的金融機構。如今儲局重新買入兩房MBS，最大貢獻莫過於改善兩房的財政，為聯邦政府逐步脫手兩房鋪路。除此以外，筆者不見得購買MBS為何可以挽救經濟。


印銀紙如燒銀紙 流入樓市無幫助

印銀紙，其實跟燒銀紙沒多大分別，能否挽救經濟，關鍵在於新鈔票在哪裏流通，能創造多少生產力。聯儲局一次又一次量寬，壓根兒無意讓新增貨幣供應流出「大街」，雖然通脹問題的確受控，但經濟基調亦從沒有好轉。


無限量寬只會再一次推高資產價格，但對美國經濟的效用就像煙火派對一樣，只有一刻燦爛。


王冠一

冠一資產管理首席策略師

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