新興市場貨幣債看俏

【明報專訊】受惠於量化寬鬆政策（QE）及經濟復蘇疲弱，近兩年債市的表現都超越股市，今年的債市也錄得不少資金流入。不過，隨着各類債券的孳息率愈跌愈低，投資者開始居安思危，質疑債市是否已出現泡沫。另一方面，美國聯儲局新宣布的QE3.5不再強調2015年中之前不加息，也讓市場猜測超低息環境或提早結束，即與利率高度相關的債市將要受到衝擊。不過，本報記者訪問的投資專家表示，泡沫只存在於已發展國家政府債，且鑑於明年低息、低增長的經濟基調不變，投資債券仍具吸引力。


施羅德投資管理高級顧問Alan Brown表示，美國、日本等已發展國家不斷發債，導致政府的資產負債表急劇膨脹，未來這些政府有機會在債務上違約，該等債券已出現嚴重泡沫，只是短期內泡沫未至於爆破。他續稱，美國、英國等已發展市場國債實際孳息率（扣除通脹後）已錄負值，換言之，這些國債已由「無風險之資產（risk free asset）」變為「無回報之風險（return free risk）」。


富達定息、投資方案及房地產團隊環球投資總監Andrew Wells亦認同已發展市場政府債估值過高，但他同時強調，2013年全球低息、低增長的信貸基調未變，將繼續為投資級別及高收益債券帶來支持。他稱，「若要從基調上扭轉債市的強勢，投資者須假設經濟步入高增長環境，且利率上升。」


不過，QE3.5將美國加息時間表與失業率6.5%及通脹2.5%掛鈎，從美國目前的經濟數據來看，聯儲局應不會在2015年前加息。但他亦表示，投資者須注意債券的存續期，偏向短存續期的資產可能有助於抵禦央行提前加息的風險。


高息債回落 新興市場債回勇

環球高收益債券基金年初迄今的平均收益率逾16%，Andrew Wells表示，明年高收益市場將繼續提供投資價值，但投資者的期望應趨於實際，因為投資回報將不會維持過去數年的異常偏高水平。他預期，2013年投資高收益債券的回報率將為高單位數字，而非雙位數字。


事實上，隨着年內高收益債孳息率大幅下滑，新興市場債儼然成為後起之秀。Andrew Wells稱，若明年環球經濟逐漸復蘇，新興市場貨幣將受惠資金流入而升值，意味着新興市場債錄可觀的匯兌收益。因此，相對於硬貨幣債券，他認為新興市場企業債及本地貨幣債可看高一線。


研究發債人基本面 小心債券違約

另一方面，投資者須留意，若選擇直接買債券而非債券基金，僅是比較各類債券的回報前景是不夠的，也不要對債市的整體違約率較低盲目樂觀。因為直接買入單一債券的入場費往往介乎數萬元至數百萬元，普通散戶很難分散投資，一旦出現違約，損失慘重。換言之，對直接買債的投資者而言，研究個別發債人的基本面十分重要。


安本資產管理新興市場債券投資組合經理Edwin Gutierrez分享了他的揀債心得稱，買企業債，可特別關注公司未來產生現金流的能力與未來的資本開支計劃，公司財務總監的個人水平也不能忽視，此外，他認為選擇派發股息過於慷慨的發債人並不明智。若買政府債，他指出，除了要考慮政府的稅收、赤字及財政預算外，還要特別留意該國財政部及央行的政策取向。


最後，須提醒投資者的是，未來投資債市的回報將主要在票息上，債券的資本升值潛力已非常有限。


明報記者 王小青