自貶身價 便宜莫貪

【明報專訊】對於振興日本經濟，重新執政的自民黨果然是滿肚密圈。就算經濟數據不可能瞬間向好，但至少日本股市已反映了投資者對自民黨寄予何等厚望。


首相安倍晉三的救國大計，到目前為止，基本上以日圓貶值作為主軸，期望由日圓貶值活化其他經濟範疇。前朝民主黨政府對打壓日圓升值全無辦法，安倍只是嘴巴上說說「無限量寬」、「上調通脹目標」，再加上對日本央行一點不留情面的威迫措辭，日圓匯價即跌得人仰馬翻，短短3個月光景，兌美元已貶值一成。


日圓貶值大計 過於兵行險着

日圓貶值本身對振興日本經濟沒有直接幫助，但對多個經濟環節則起着莫大作用。首先，日本政府可藉貨幣貶值，變相節省償債負擔；日圓貶值有利出口及旅遊，對「311災難」後的日本製造業、出口業及旅遊業復蘇攸關重要。部分日企則因為擔心日圓轉弱，反而加快海外併購步伐，利好日本金融機構開拓融資出路；東京證券交易所即將完成跟大阪證券交易所合併，隨即表示有意大力拓展日本中小企IPO融資的需要。在這股風潮下，日企日銀前景向好，帶挈日股展現近期的升勢。


不過，安倍的貶值救國大計未免過於兵行險着。他雖然力促府行合作，財政政策上不惜發債破頂，挑戰市場對日本債券信貸評級的忍耐力；貨幣政策上則發誓猛印日鈔，直至經濟回復起色為止。


主權信貸風險 不容小覷

日本金融業乃日本國債的中堅分子，日本政府發行國債，大多由日銀負責揹起，只有當日本央行加碼量寬，日銀才有機會鬆鬆綁、透透氣。假如日本央行真的配合政府實施無限量寬、日本政府又真的無視主權信貸風險，非理性地加碼發債，日本的銀行業將被迫夾在中間，萬一日本主權評級被降，日債價格大跌、日銀的資產質素有機會瞬間惡化，甚至形成系統性風險。這種風險實在不容小覷。


市場上或許會有意見認為，只要投資者相信安倍的願景，相信日圓持續走弱，日圓套息交易的需求，將會持續為日圓匯價帶來壓力，未必需要勞煩央行出手，亦可以達到日圓貶值的目的。然而，筆者現階段對套息交易捲土重來的講法持保留態度，因為環球資產的吸引力已經今非昔比，加上美、歐、英各自為本身的經濟問題煩惱，四大主要貨幣之中，也許日圓仍是最稱職的避險貨幣。所以一廂情願認為日圓弱勢既成，甚至打賭兌美元重返100日圓水平，未必明智。


未必能大幅改善出口旅遊業

中日關係鬧僵，日本貨再便宜再吸引亦難以討得中國買家歡心，在歐洲買家元氣未復的情况下，日本只能求救於美國買家。然而，美國欲誘使日本加入TPP（泛太平洋經濟伙伴關係），弱化中國在APEC（亞太經合會議）與東盟加三（中日韓）的影響力。日本明白到，加入TPP意味日本農業市場開放，這是任何一位日本政客都不敢冒犯的票源禁忌。因此，日圓貶值是否就等於日本出口大幅改善？值得深思。


最後，日圓貶值理論上有助提升本土的旅遊吸引力。可惜目前時興的旅遊熱點是韓國，就算韓圜再升值亦無減旅客興致；反觀日本旅遊業則江河日下，單憑日圓轉弱便足以吸引旅客回心轉意？最重要的是，日本老齡化問題非常嚴重，退休人士的生計不容忽視。靠吃老本的退休人士，假如今後要面對貨幣持續貶值的狀况，這群市民的購買力其實在不斷被削弱。試問日本政客又怎會輕易得罪這個重要的票源呢？


因此，日圓轉弱也許只是安倍重奪大權的權宜之計，投資者毋須要太認真。


王冠一

冠一資產管理首席策略師

www.wongsir.com.hk