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【明報專訊】日本看來想壓倒歐洲，成為出口冠軍。上星期，日圓作了另一輪顯著的貶值，這一次是特別針對歐元來貶值。日圓兌歐元的匯價現在是117.8日圓兌1歐元，這乃是2011年5月以來的最低水平。
由於德國是日本主要的貿易競爭對手，日本最近宣布，將會運用部分外匯儲備來購買歐洲債券。這很容易令人覺得，日本是故意藉此令日圓貶值。當然，我們必須小心，不要過度解讀短期的波動。這並不是我們第一次看到日圓疲弱，以往每次日圓疲弱的時間都不太長。而且，我們亦知道，供應鏈的全球化，令貨幣和貿易表現之間的關係複雜得多。
歐日貨幣戰 日方彈藥較多
說了這麼多，我仍然相信，歐洲有理由更認真地看待這次日圓貶值的問題：
1.在貨幣戰爭中，日本有更多的彈藥。
現在，其他國家都已經效法了日本，採取一種實際上是零利率的政策，分別只是大家的貨幣供應量增長而已。
最近，日本的政策似乎準備大變。新任首相安倍晉三在大選期間，就已經直言不諱，要將經濟政策的焦點重新聚焦在增長之上。這是否意味着，他會逼日本央行就範？
如果安倍晉三成功令日本央行採取更加激進的措施，來削弱日圓（由於日本上周公布的經常帳赤字進一步擴大，這看來有很大可能），可以想像，歐元可能會首當其衝。這是因為，以毫無保留地印銀紙來說，歐洲央行受到的限制要比日本央行多得多。
2.歐洲貨幣聯盟（EMU）的財務狀况正在改善。
近期很多歐洲被看扁的看法，都是因為人們擔憂其主權債務危機，以及歐洲貨幣聯盟崩潰的極端風險。然而，在過去6個月，歐洲的財務狀况有顯著的改善。由於擔憂發生事故的恐懼漸漸消失，投資者正對歐元重拾信心。
這也是歐洲央行行長德拉吉上周四提到，他現在看到歐洲出現「積極傳染」時提出的一個論點。歐元因為德拉吉的言論而大升。至少對歐洲出口商來說，財務狀况改善與歐元轉強正同時出現。
3.日圓貶值的幅度相當大。
正如上述，我們以往已經見過日圓多次轉弱。在2011年第一季，日圓兌歐元下跌了14%；在2012年第一季，又下跌了12.8%。這兩次貶值都沒有影響到歐洲貨幣聯盟的出口。然而，這一次卻不同，自去年8月以來，日圓已貶值了22.6%！
日圓兌歐元 被高估約9%
此外，還有兩點﹕
一.是據經濟合作與發展組織（OECD）所說，日圓兌歐元仍然被高估大約9%。
二.是日本央行可能有新的貨幣擴張政策，這一輪日圓轉弱可能會維持較長時間。
即使供應鏈全球化令外匯變化的影響較難估計，但當一個國家的貨幣的貶值幅度這麼大時，它肯定會影響到它的競爭對手。大家可以問問韓國的出口商，當年韓圜兌日圓大跌70%，他們有何感想……
綜合所有因素，實在很難不對歐洲出口商的前景感到負面。特別是過去幾年，歐洲出口商都跑贏大市。但是，這並不意味着我們應該對歐洲所有事物看淡。
過去幾年，對於一些以本土為主要市場的歐洲公司，歐元危機就好比熊市，這並不足為奇。銀行、電訊和公用事業股在EuroStoxx指數中的比重，亦由2007年中的40%，大跌至23%。
由於歐元危機持續，歐元卻轉強，變得愈來愈令人尷尬。因此，一些行業龍頭希望抓住機遇，擴大和深化市場，並有可能得到歐盟委員會的大力支持。
主要阻力將來自歐盟27個成員國的監管機構。當地的政治家現在需要作出一些影響當地既得利益者的決定，這可說是任何政治家最可怕的噩夢。他們要麼重新進行完全國有化的運動，這將是歐元解體方案的一部分。不然，他們就要選擇泛歐洲化。後一種選擇較容易佔上風。
歐洲可趁危機邁向邦聯
因此，歐元危機或許正產生一些好處。雖然只是處於概念階段，新一輪的歐洲企業的非國有化活動可能會湧現。這一次，最關健的是，出現在一些被視為國家主權領域的板塊。
這個過程完成之後，歐洲將會比以往任何時候更接近一個邦聯，同時確保有更佳的競爭力和效率，至少在理論上是如此。儘管對很多觀察家來說，歐洲聯盟可能像是一個癱瘓，甚至已死的項目。但矛盾的是，它也是一種促成變革的強力催化劑。
Pierre Gave
GaveKal亞洲區 研究部主管
由於德國是日本主要的貿易競爭對手，日本最近宣布，將會運用部分外匯儲備來購買歐洲債券。這很容易令人覺得，日本是故意藉此令日圓貶值。當然，我們必須小心，不要過度解讀短期的波動。這並不是我們第一次看到日圓疲弱，以往每次日圓疲弱的時間都不太長。而且，我們亦知道，供應鏈的全球化，令貨幣和貿易表現之間的關係複雜得多。
歐日貨幣戰 日方彈藥較多
說了這麼多，我仍然相信，歐洲有理由更認真地看待這次日圓貶值的問題：
1.在貨幣戰爭中，日本有更多的彈藥。
現在，其他國家都已經效法了日本，採取一種實際上是零利率的政策，分別只是大家的貨幣供應量增長而已。
最近，日本的政策似乎準備大變。新任首相安倍晉三在大選期間，就已經直言不諱，要將經濟政策的焦點重新聚焦在增長之上。這是否意味着，他會逼日本央行就範？
如果安倍晉三成功令日本央行採取更加激進的措施，來削弱日圓（由於日本上周公布的經常帳赤字進一步擴大，這看來有很大可能），可以想像，歐元可能會首當其衝。這是因為，以毫無保留地印銀紙來說，歐洲央行受到的限制要比日本央行多得多。
2.歐洲貨幣聯盟（EMU）的財務狀况正在改善。
近期很多歐洲被看扁的看法，都是因為人們擔憂其主權債務危機，以及歐洲貨幣聯盟崩潰的極端風險。然而，在過去6個月，歐洲的財務狀况有顯著的改善。由於擔憂發生事故的恐懼漸漸消失，投資者正對歐元重拾信心。
這也是歐洲央行行長德拉吉上周四提到，他現在看到歐洲出現「積極傳染」時提出的一個論點。歐元因為德拉吉的言論而大升。至少對歐洲出口商來說，財務狀况改善與歐元轉強正同時出現。
3.日圓貶值的幅度相當大。
正如上述，我們以往已經見過日圓多次轉弱。在2011年第一季，日圓兌歐元下跌了14%；在2012年第一季，又下跌了12.8%。這兩次貶值都沒有影響到歐洲貨幣聯盟的出口。然而，這一次卻不同，自去年8月以來，日圓已貶值了22.6%！
日圓兌歐元 被高估約9%
此外，還有兩點﹕
一.是據經濟合作與發展組織（OECD）所說，日圓兌歐元仍然被高估大約9%。
二.是日本央行可能有新的貨幣擴張政策，這一輪日圓轉弱可能會維持較長時間。
即使供應鏈全球化令外匯變化的影響較難估計，但當一個國家的貨幣的貶值幅度這麼大時，它肯定會影響到它的競爭對手。大家可以問問韓國的出口商，當年韓圜兌日圓大跌70%，他們有何感想……
綜合所有因素，實在很難不對歐洲出口商的前景感到負面。特別是過去幾年，歐洲出口商都跑贏大市。但是，這並不意味着我們應該對歐洲所有事物看淡。
過去幾年，對於一些以本土為主要市場的歐洲公司，歐元危機就好比熊市，這並不足為奇。銀行、電訊和公用事業股在EuroStoxx指數中的比重，亦由2007年中的40%，大跌至23%。
由於歐元危機持續，歐元卻轉強，變得愈來愈令人尷尬。因此，一些行業龍頭希望抓住機遇，擴大和深化市場，並有可能得到歐盟委員會的大力支持。
主要阻力將來自歐盟27個成員國的監管機構。當地的政治家現在需要作出一些影響當地既得利益者的決定，這可說是任何政治家最可怕的噩夢。他們要麼重新進行完全國有化的運動，這將是歐元解體方案的一部分。不然，他們就要選擇泛歐洲化。後一種選擇較容易佔上風。
歐洲可趁危機邁向邦聯
因此，歐元危機或許正產生一些好處。雖然只是處於概念階段，新一輪的歐洲企業的非國有化活動可能會湧現。這一次，最關健的是，出現在一些被視為國家主權領域的板塊。
這個過程完成之後，歐洲將會比以往任何時候更接近一個邦聯，同時確保有更佳的競爭力和效率，至少在理論上是如此。儘管對很多觀察家來說，歐洲聯盟可能像是一個癱瘓，甚至已死的項目。但矛盾的是，它也是一種促成變革的強力催化劑。
Pierre Gave
GaveKal亞洲區 研究部主管
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