高庫存問題紓緩 正通盈利增長提速

【明報專訊】數今年業務復蘇前景較明確的板塊，汽車代理一定佔一席位。隨着庫存高企的問題獲得紓緩，加上毛利率較高的售後服務業務比重繼續上升，整個板塊今年的盈利可望出現較快增長。其中，主攻豪華汽車市場的正通汽車（1728），較值得考慮。


內地豪華轎車需求改善

值得留意的是，困擾汽車代理多時的庫存高企問題，於去年底已經見到曙光，首先，行業庫存於去年11月份已經由去年中的55天至60天回落至40天的較健康水平。其次，內地豪華轎車的促銷折扣幅度，在第4季亦已經由第3季的15%收窄至11%，進一步反映需求面出現改善。


踏入新一年，整個中國汽車市場亦有一個好開始，1月份全國乘用車銷量環比增長18%，環比增速較去年第4季的15.5%明顯加快。另一方面，毛利率較高的售後服務業務比重，預料亦會繼續上升（毛利率超過40%，高於新車銷售的單位數字），換言之，汽車代理今明兩年的業務增長已經有一定保證。


寶馬銷售佳 有利集團增長前景

相比起其他汽車代理股，正通亦擁有兩大優勢。首先，值得留意的是，於中國汽車市場，豪華汽車的銷情近年一直領先，去年的銷量便按年增長30%，其中，寶馬的銷量更加按年增長40%，遠遠拋離整體的7%。正通去年來自豪華汽車銷售的收入，預料便相當於總汽車銷售收入約七成，加上集團作為全國第二大寶馬代理，增長前景的確可以看高一線。


內陸銷售網龐大 增長潛力巨

第二大優勢是，與一般專注沿海地區的同業不同，正通於內陸地區亦擁有龐大的銷售網絡。截至去年上半年底為止，集團於內陸地區合共建立了26個銷售點，佔整體約四成。鑑於內陸地區的汽車滲透率較沿海地區為低，換言之，長線而言，區內新車銷售的增長潛力更勝一籌。


論估值，正通今年的預測市盈率只不過是11.6倍，既低於過去平均值的25.8倍，亦低於與寶馬組成聯營公司的汽車製造商華晨中國（1114）的14.3倍。保守一點，假設正通今年的預測市盈率只是回升至與華晨中國看齊，集團股價也存在23.3%的上升空間。