日圓掀套息 一廂情願

【明報專訊】近日從坊間聽到一種有趣的講法，指日圓持續弱勢，或有機會牽動新一輪由日圓帶動的套息活動，各類資產價格，包括股市、商品、房地產，以至債券將一同受惠。筆者對於有關論據，抱保留態度。


套息種籽三條件 日圓失其二

首先，一隻貨幣若要成為套息種籽貨幣，必須先符合三大條件：貨幣流通性夠高、貨幣所屬的經濟要夠差、貨幣的利率走勢向下。


2008年金融危機爆發之前，金融市場的確曾把日圓奉為神聖的套息種籽貨幣；更有「渡邊太太」的稱謂，用來形容日本民間一大群掌控着家庭財政，積極靠借入日圓進行各類高回報投資活動的日本太太。只可惜，金融危機爆發，加上「311」災難，徹底改變了日圓繼續作為種籽貨幣的角色。一方面由於外匯市場形勢出現變化：聯儲局帶頭推行多輪量寬之後，多國貨幣競相走貶以自保，借入日圓投資外幣賺取息差的風險愈來愈高。


其次，日本核災難事故後，能源及物資進口需求大增，日本政府基本上默許日圓升值，以相應降低進口成本的壓力，結果是不斷削弱日圓作為套息種籽貨幣的吸引力。


不過，最重要是日圓已經不再完全符合套息種籽貨幣的三大條件。就算日圓繼續是流通性極高的貨幣，但日本國內的經濟形勢已隨着自民黨的安倍晉三東山再起而改變。


歐元較日圓 更具備套息種籽條件

安倍未曾上任，已經把日本持續多年的通縮視為任內的大敵。他提名黑田東彥代替白川方明出任日本央行的總裁，主持第一次貨幣政策會議，即技驚四座，推出遠較市場預期進取的寬鬆政策，把日圓進一步逼向100（兌每美元）大關。安倍與黑田強調只有一個共同目標：兩年內把日本由通縮扭轉為通脹。這個目標達成以前，整體經濟想必會逐步向好，這樣便違反了套息種籽貨幣的第二項條件。


再者，日本息率早已減無可減，加上日後就算成功返回通脹狀態，亦難保屆時的通脹不會失控。換言之，日圓今後的利率走勢，基本上是單邊只能向上、不能向下。這樣便違反了套息種籽貨幣的第三項條件。


圓匯貶值過急 未見利先見害

相較之下，歐元可能較日圓更加具備作為套息種籽貨幣的條件。首先，歐元肯定是屬於高流通性的貨幣，加上歐元區已確認陷入衰退，歐洲央行行長德拉吉亦已暗示不排除進一步減息。


其實，日圓貶值速度過急，已經對其他出口國家構成滋擾。雖然日本在美國及加拿大護航下，上星期出席G20財長與央行行長會議時，很巧妙地避過其他與會國的責難。但這並不代表今後各國會繼續容許日本肆無忌憚地讓日圓大幅貶值。萬一日圓再大幅貶值，引發鄰國實施針對日本的貿易制裁，以至發動匯率戰，全球資產市場恐怕未見其利，先見其害。


王冠一

冠一資產管理 首席策略師

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