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【明報專訊】周三講到俊知（1300）是其中一個國內4G的Pure Play，今天會較詳細的分析。
最大射頻同軸電纜生產商
俊知主要生產3種產品，分別為射頻同軸電纜、阻燃軟電纜及新型電子元件，佔去年收入78%、14%及4%。毛利率三者相差不遠，綜合毛利率為23%。射頻同軸電纜的需求可分為兩部分：室內無線頻率覆蓋及無線頻率覆蓋。前者相對穩定，但其實增速亦不慢，過去兩年約為30%左右。後者則為未來的增長點，應用於電訊商基站的無線頻率覆蓋，因每個基站約需0.5公里至0.6公里的射頻同軸電纜。據中移動（0941）公布的資本開支計劃，2013年新增4G基站數目為20萬個，3G增加11萬個。去年相應的數字為2萬及6萬個，可見今年的基站數目將會大增，從而帶動對射頻同軸電纜的需求。中移動及聯通（0762）是俊知的大客，佔去年收入58%及33%。為了應付需求增加，俊知計劃將產能由2012年的18萬公里，大幅增加67%至2014的30萬公里。
收入增長潛力勁 最多可達50%
英皇證券預期今年收入增長達37%，但如筆者根據中移動的計劃、室內無線頻率增長20%、市佔率持平等幾個假設，收入增長應可接近50%。留意這個估算並未計入聯通及中電訊（0728）的基站計劃，當然他們的數量要遠小於中移動。所以就算保守地預期中移動基站投資稍為低於預期，收入增長40%以上應該是一個合理的預期。如利潤率能維持在11%左右，今年市盈率只有6倍。至於明年的預測仍是未知數，但相信4G的投資仍是剛起步而已。
上市時間短 管理層有待考驗
當然，俊知上市只有一年多，管理層的執行仍有待考驗。另外，銅佔銷貨成本約70％至80%，雖然銅現貨價偏弱，但最近有企穩的迹象。招股書提到俊知有跟主要客戶簽定了成本轉嫁協議，但始終客戶群集中，未知俊知的議價能力是否於銅價大幅波動時能維持。最後，經營現金流偏弱，可能與應收帳期長有關（180天至360天數期）。總括而言，俊知應能受惠國內基站投資的激增。雖然盈利增長潛力勁，考慮到上市時間短及以上提到的風險因素，筆者認為目標市盈率定於低雙位數較合理。
股飈
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逢周二、三、五刊出
最大射頻同軸電纜生產商
俊知主要生產3種產品，分別為射頻同軸電纜、阻燃軟電纜及新型電子元件，佔去年收入78%、14%及4%。毛利率三者相差不遠，綜合毛利率為23%。射頻同軸電纜的需求可分為兩部分：室內無線頻率覆蓋及無線頻率覆蓋。前者相對穩定，但其實增速亦不慢，過去兩年約為30%左右。後者則為未來的增長點，應用於電訊商基站的無線頻率覆蓋，因每個基站約需0.5公里至0.6公里的射頻同軸電纜。據中移動（0941）公布的資本開支計劃，2013年新增4G基站數目為20萬個，3G增加11萬個。去年相應的數字為2萬及6萬個，可見今年的基站數目將會大增，從而帶動對射頻同軸電纜的需求。中移動及聯通（0762）是俊知的大客，佔去年收入58%及33%。為了應付需求增加，俊知計劃將產能由2012年的18萬公里，大幅增加67%至2014的30萬公里。
收入增長潛力勁 最多可達50%
英皇證券預期今年收入增長達37%，但如筆者根據中移動的計劃、室內無線頻率增長20%、市佔率持平等幾個假設，收入增長應可接近50%。留意這個估算並未計入聯通及中電訊（0728）的基站計劃，當然他們的數量要遠小於中移動。所以就算保守地預期中移動基站投資稍為低於預期，收入增長40%以上應該是一個合理的預期。如利潤率能維持在11%左右，今年市盈率只有6倍。至於明年的預測仍是未知數，但相信4G的投資仍是剛起步而已。
上市時間短 管理層有待考驗
當然，俊知上市只有一年多，管理層的執行仍有待考驗。另外，銅佔銷貨成本約70％至80%，雖然銅現貨價偏弱，但最近有企穩的迹象。招股書提到俊知有跟主要客戶簽定了成本轉嫁協議，但始終客戶群集中，未知俊知的議價能力是否於銅價大幅波動時能維持。最後，經營現金流偏弱，可能與應收帳期長有關（180天至360天數期）。總括而言，俊知應能受惠國內基站投資的激增。雖然盈利增長潛力勁，考慮到上市時間短及以上提到的風險因素，筆者認為目標市盈率定於低雙位數較合理。
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