風險管理 速度比幅度更重要

【明報專訊】最近的市場氣氛，不期然讓我想起每年夏天與客戶的第二代所作的經驗分享活動。


每當我們談及為什麼需要實行風險管理時，我總是強調需要管理的風險除了突如其來的調整「幅度」外，更重要的是調整的「速度」。近期的一個好例子：亞洲新興巿場股票最近只消3個星期，就把過去4個多月的累積升幅全部「清袋」，這就是「速度」。因此，投資工具極難預測的調整速度，亦是需要資產分配和限額投資的主因。


亞洲股市 3周蒸發4個月升幅

導致近期市場氣氛變差的原因眾說紛紜，但大多集中於聯儲局主席伯南克暗示減少買債上。其實，想深一層，也可能有其他因素，例如日本首相安倍晉三的刺激經濟方案，好像給巿場加了個問號。世界銀行對環球經濟增長預測大部分有向下迹象。另外，在歐美整體經濟環境還在頗疲弱的情况下，息口方向似乎已經有向上的壓力。


其中尤以日本市場的波動最為厲害。日經平均指數連續以單日6%至7%的幅度回落，以一個年頭還是牛氣冲天的指數來說，確實有點說不過去。日圓兌每美元也回到94的水位，是兩個月來的新高，也不經不覺穿了100天移動平均線水位。其實94日圓的水位，也正是回到4月初當日本央行宣布大規模買債的的價位。如果閣下從4月初關了Blackberry去旅遊，不聞市况到現在才回來，還可能以為日圓匯價未動過。


日圓與日股一向以來都是一個非常具挑戰性的市場。尤其是日圓，不動尤自可，一動就十元八塊也不出奇，所有沾手過日圓的投資都清楚知道這一點。另外，日股通常也離不開日圓，由於買日股當中涉及到相關的日圓外匯風險，大部分買日股的投資者，不多不少都會依賴借日圓來進場的。假設當投進去的日股下滑，借回來的日圓又轉強的時候，能夠留下來不離場的，必須是有足夠holding power的投資者才可以守下去。


巿場人士可以應付波幅，但最不喜歡的是uncertainty（不確定性）。我覺得最大的uncertainty還是息口方向。其實如果細心一點會留意到，過去20年，有「3」字尾的年份都是醞釀改變息口方向的年份。


「3」字尾年份 息口變幻時

1993年如是，2003年也如是。1993年那年與現在相若的地方是，當時美國也是經歷了一場地產樓市大回落，銀行的樓宇按揭壞帳也相近。2003年與現在相若的地方就是剛剛從一連串的疲弱經濟信號慢慢復元過來。當年美國正正經歷完科網股熱潮破裂，「911」襲擊和2002經濟大收縮。這兩個「3」字尾的年份正正在大部分人覺得息口不會轉勢的情况下步處轉勢。我於1992年入行，所以只有功力記得這兩年而已。如有再資深的讀者記得其他相關「3」字尾的年份，請多給意見。


巿場氣氛雖然比較差，但我覺得並不代表應該採取全悲觀策略，問題是子彈應該放在哪一方而已，下星期續談。


（本文中所述觀點為作者彭順德的個人觀點，可能與摩根大通及其附屬機構其他僱員的觀點有所不同）

彭順德

摩根大通私人財富管理香港市場主管