內地資金流四展望

【明報專訊】近期內地銀行間流動性驟然抽緊，7天回購利率在3%的水平穩定了一年多以後，大幅跳升到了6%以上，是2012年春節以來的最高水平。受資金緊張的影響，6月中的國債發行，甚至出現了「部分」流標的狀况，為兩年來罕見。 對於資金面的急劇收緊，內地市場給出了多種解釋；也有人猜測這是否意味着央行對流動性的態度已經發生重大轉變，正在通過收緊銀行間資金來緊縮貨幣。外電則報道，內地大型銀行向人行施壓，希望釋放資金緩解短期資金壓力，並預期人行即將下調存款準備金率。但這些解釋都未能真正給出問題的答案；因為資金面緊張到影響到國債發行，顯然不會是人行的本意。其他國內因素大致都在預期之內，不至於帶來如此巨大的衝擊。資金面收緊的最重要原因，估計應該是QE3（第三輪量化寬鬆措施）退出預期增加，帶來的短期資本大量外流。


資金緊張狀况 短期可緩解

資金風險偏好的下降，令資本從包括中國在內的新興市場經濟體中大量撤出，在這些經濟體中引發了資金面的緊張。造成這一局面的根本原因是，美國聯儲局近期釋放的信號，令市場中QE3退出的預期大幅上升。今天美國聯儲局公布的議息結果，希望能減低市場的擔憂，起碼情緒得以安撫。


展望未來，有4點結論﹕

第一，目前內地流動性的緊張狀况絕非常態，資金面的緊張狀况應該在短期內就會得到明顯緩解。一方面，美聯儲希望QE3平穩退出；另一方面，國內資金面如此之緊絀，並非人民銀行所樂見，相信人行會通過更大規模的流動性投放來平抑。因此，國內資金面的緊張狀况會逐步緩和。不過，筆者也不認為接下來會有降息或降准這樣的「强力」政策出台。


第二，下半年QE3退出帶來的衝擊不可小覷。這次全球金融市場波動可以被看成是QE3退出的一次預演。僅僅是對QE3退出的猜測，就造成如此影響，那麽QE3真正宣布退出時又會帶來多大的衝擊？考慮到QE3在今年下半年退出是大概率事件，投資需要提前做好準備了。


人民幣貶值壓力 愈來愈大

第三，人民幣過去兩個月的快速升值應該會告一段落。同期日圓大幅貶值已經讓人民幣被動升值了不少，此次升值應該是政策性推動。習近平主席與奧巴馬總統也已經見了面，加上資本已經從流入轉為流出，人民幣也面臨愈來愈大的貶值壓力，而非繼續升值。


第四，國內資本項目開放的進程應該會更加緩慢。近期的事例再次顯示了中國實施跨境資本流動管制的必要性。資本管制之下，資本流動的波動尚能造成如此衝擊。如果放開管制，國內金融市場是否能够承受得了比這更强的衝擊，需要畫上一個很大的問號。


唐焱

中國光大證券（國際）首席財富管理顧問