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【明報專訊】我說iBond是特區政府送錢給少數人，而且多是給了機構投資者，很多朋友不明所以。明天這隻代號4218的新iBond上市，請看大利市機掛牌大手、積極買入的證券公司是哪些公司，便明白我所言。還有，4218明天的成交量，肯定會破第二批iBond 4214在去年首天成交的673.73萬份紀錄。大家等着瞧吧。
保險公司、銀行、慈善基金會、投資基金、信託、大型企業等機構投資者和富豪們，對低/無風險港元政府債券有剛性需求。iBond是港人港債，機構投資者無緣在一級市場認購，只能通過二級市場吸納。iBond二級市場對機構投資者有什麼吸引力？我們以去年發行的iBond（4214，2015年6月22日到期），與同期的機構政府債券在上周五收市表現比較，來說明問題。
iBond 4214超筍 遠勝其他政府債
編號03GB1505的機構政府債券在2015年5月11日到期，編號03GB1605則是2016年5月9日到期。03GB1505在上周五收市的到期收益率（Yield-to-maturity, YTM，香港以前習慣叫孳息率，現在官方用法是跟大陸用語）是0.315厘，03GB1605則是0.555厘（資料來源：政府債券官方網站www.hkgb.gov.hk）。如果以這兩隻機構政府債券的收益率推算，4214在上周五收市的合理YTM是0.340厘。事實上，03GB1505發行量是35億元，03GB1605發行量是30億元，4214發行量是100億元，而且4214投資者多，流通性風險較機構政府債券低，YTM應該低於0.340厘。4214在上周五收市價是104.00。這只iBond是在今天6月24日派息，T+2交收，因此上周五是剛除息翌日，價格含利息成分極小。以0.340厘收益率和104.00價格計算，這隻iBond 4214反映未來兩年的平均通脹率是2.35%。你認為合理嗎？
機構投資者通常以貝氏統計（Bayesian statistics）方法，用過去半年通脹率3.73%來代表未來2年的平均通脹率。如此的話，4214上周五收市的到期收益率是1.685厘，是同期機構政府債（如有的話）收益率0.34厘的5倍，即是機構投資者用打算購買2年政府債券資金的20%去購買4214，便能達到同樣的目標回報。從另一個角度看，以3.73%通脹率和0.340厘收益率計算，4214上周五收市的合理價是106.75，較104.00多了2.645%。這省下的2.645%就是投資2年iBond 4214即時體現的超常回報（相對同時期的機構政府債券）。
皆因一手iBond 非按市場定價
這個讓機構投資者無風險套利、讓個人投機者短期無風險獲利的不合理現象，源於iBond發行價不是按市場定價，但又讓二級市場的買賣價格由無形之手決定，於是在一級市場（發行時）拿到iBond（包括一早拋貨的投機者和持iBond到期滿的投資者），和在二級市場購入iBond的投資者都瓜分了特區政府的禮物。要杜絕這個漏洞，iBond根本不應該有二級市場，政府只需要安排按面值（或加一點點應付利息，亦可酌量收提前贖回費）回購iBond，讓急需現金的投資者可以合理離場便可。（待續）
陳茂峰博士
CFA,CFPCM
御峰理財董事總經理
[email protected]
保險公司、銀行、慈善基金會、投資基金、信託、大型企業等機構投資者和富豪們，對低/無風險港元政府債券有剛性需求。iBond是港人港債，機構投資者無緣在一級市場認購，只能通過二級市場吸納。iBond二級市場對機構投資者有什麼吸引力？我們以去年發行的iBond（4214，2015年6月22日到期），與同期的機構政府債券在上周五收市表現比較，來說明問題。
iBond 4214超筍 遠勝其他政府債
編號03GB1505的機構政府債券在2015年5月11日到期，編號03GB1605則是2016年5月9日到期。03GB1505在上周五收市的到期收益率（Yield-to-maturity, YTM，香港以前習慣叫孳息率，現在官方用法是跟大陸用語）是0.315厘，03GB1605則是0.555厘（資料來源：政府債券官方網站www.hkgb.gov.hk）。如果以這兩隻機構政府債券的收益率推算，4214在上周五收市的合理YTM是0.340厘。事實上，03GB1505發行量是35億元，03GB1605發行量是30億元，4214發行量是100億元，而且4214投資者多，流通性風險較機構政府債券低，YTM應該低於0.340厘。4214在上周五收市價是104.00。這只iBond是在今天6月24日派息，T+2交收，因此上周五是剛除息翌日，價格含利息成分極小。以0.340厘收益率和104.00價格計算，這隻iBond 4214反映未來兩年的平均通脹率是2.35%。你認為合理嗎？
機構投資者通常以貝氏統計（Bayesian statistics）方法，用過去半年通脹率3.73%來代表未來2年的平均通脹率。如此的話，4214上周五收市的到期收益率是1.685厘，是同期機構政府債（如有的話）收益率0.34厘的5倍，即是機構投資者用打算購買2年政府債券資金的20%去購買4214，便能達到同樣的目標回報。從另一個角度看，以3.73%通脹率和0.340厘收益率計算，4214上周五收市的合理價是106.75，較104.00多了2.645%。這省下的2.645%就是投資2年iBond 4214即時體現的超常回報（相對同時期的機構政府債券）。
皆因一手iBond 非按市場定價
這個讓機構投資者無風險套利、讓個人投機者短期無風險獲利的不合理現象，源於iBond發行價不是按市場定價，但又讓二級市場的買賣價格由無形之手決定，於是在一級市場（發行時）拿到iBond（包括一早拋貨的投機者和持iBond到期滿的投資者），和在二級市場購入iBond的投資者都瓜分了特區政府的禮物。要杜絕這個漏洞，iBond根本不應該有二級市場，政府只需要安排按面值（或加一點點應付利息，亦可酌量收提前贖回費）回購iBond，讓急需現金的投資者可以合理離場便可。（待續）
陳茂峰博士
CFA,CFPCM
御峰理財董事總經理
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