低息年代結束 利保險銀行股

【明報專訊】美國收水進入倒數，中國貨幣政策穩中偏緊，面對如斯環境，現金多的企業一方面可以受惠利息收入上升，又有利併購擴張，值得看高一線；反之，債務較重企業則宜避開。此外，孳息曲線改善，有利保險及銀行盈利，但同時也要留意風險。


中移具防守力 鞍鋼融資費蠶食利潤

內地上周銀行拆息飈升，流動性緊張，惟人民銀行並未有出手安撫市場，反映政府整頓銀行業及堅持貨幣政策決心。總理李克強上周召開國務院常務會議再一次提出，要優化金融資源配置，用好增量、盤活存量，更有力地支持經濟轉型升級，顯示貨幣政策不會轉變。至於如何優化資源配置，會議提出方向，包括加大對扶持行業信貸支持，鼓勵對整合過剩產能的企業定向開展併購貸款，以及重申要推進利率市場化改革等。


內地寬鬆貨幣政策無望，流動性緊張，融資變得困難，將有利擁有龐大現金及現金流良好的企業。藍籌股中移動（0941）截至去年底現金及銀行結存餘額達4083億元人民幣，去年單是利息收入達127億元，按年大增五成。此外，內地經濟前景不明朗，中移動業務穩健，面對逆周期具抵禦性。現時市帳率已跌至上市新低，估值低廉，增添防守力。若未來有併購行動，強化增值服務收入，將可成為股價催化劑。


另一邊廂，資本密集及高負債行業如鋼鐵、水泥、航空、鐵路、電力、紙業及內房等均面對資金成本上漲壓力。例如，鞍鋼（0347）今年首季財務費用達4.3億元人民幣，接近期內淨利潤5.4億元人民幣，行業經營困難，若融資成本持續上升，將雪上加霜。至於正面因素，中央已表明加大鋼鐵、有色、建材、電力、造紙等行業落後產能淘汰力度，又鼓勵信貸支持行業併購，將有助行業整固。


美債息升0.25厘 帶挈匯控多賺2%

此外，美國收水，令孳息曲線變得陡斜（即短年期的息率跟長年期息率的息差會拉闊），有利銀行提高淨息差。據高盛估計，匯控（0005）持有6000億美元國債及其他債券投資，孳息曲線每上移0.25厘，將可提升其2014年稅前盈利2％。不過，金融市場包括債股匯商品價格大幅波動，或對匯控去年表現強勁的環球銀行及資本市場業務造成打擊，抵消了孳息曲線上升利好因素。


歐美市場為主 宏利保誠看俏

另一受惠孳息率上揚的行業是保險業，債券投資收益改善，有助提升盈利表現，宏利（0945）及保誠（2378）以歐美市場為主，較能受惠「後QE」年代。儘管孳息曲線有所改善，但以目前市場對通脹溫和的預期，以及經濟依然以較緩慢速度復蘇，孳息曲線依然偏向平坦。再者，美國經濟復蘇其一動力來自樓市，相信聯儲局也不願看到長債息升勢過急，影響樓市及經濟復蘇步伐，未來或有針對性措施遏抑長債孳息上升過急，故此不宜一面倒看好，也要注意風險。