【明報專訊】根據公司網頁，康哲藥業（0867）於95年成立，專門從事處方藥品的營銷、推廣及銷售，07年6月於倫敦證券交易所另類投資市場掛牌。上市後股價一直平靜，但內地醫藥改革帶動下，由09年首季約每股6便士起展開升浪，本月初曾高見51便士，表現強勁。在港掛牌後，將於倫敦市場除牌。
純利複合增長率達55%
由07年至09年期間，康哲營業額年複合增長率高達36.5%，由5170萬（美元．下同）升至9650萬元，毛利期內增幅則為34.6%，由3360萬元升至6090萬元，毛利率介乎61.7%至64.9%。至於純利複合增長率則為55%，由870萬元升至2080萬元。根據集團中期報告，銷售團隊人員數目達970名，覆蓋全國31個省份中的30個，銷售網絡已達到5900間醫院。
集團早年只有兩項藥品，分別是黛力新和優思弗，但近年新增6項藥品，分別是莎爾福、施圖倫滴眼液、西施泰、新活素、億活以及肝複樂（見表），6項新藥品佔07年至09年度營業額，合共達到16.3%、21.9%和22.9%。藥品組合增加，有效降低單一產品風險，亦能更充分利用已建立的銷售網絡，而事實上，銷售及行政開支佔營業額比率，便由07年達38.4%，到09年降至33.4%，是帶動純利增幅高於營業額的重要因素。
瑞銀報告引述調查機構Frost % Sullivan預測，指內地09年至16年期間，中國醫藥市場年複合增長率達到20.3%，而同期的推廣及銷售服務市場則達到35.7%。該機構又估計，09年醫生處方藥佔整個中國醫藥市場達到79.5%，因此，能否進入國家醫藥目錄名單將是勝負關鍵。在現時8雙銷售藥品當中，4隻為國家基本醫療保險和工傷保險藥品目錄，分別佔收入合共達70%的黛力新和優思弗，以及莎樂福和肝複樂。論往績，康哲確實能持續增長，而瑞銀指集團既毋須投入大量研究資金開發新藥，風險較低，又能策略性地取得藥品推廣合約來拉動增長，彈性又大，估值應較傳統一條龍式的醫藥股為高。
預測市盈率逾20倍 水位難料
筆者則認為，可將康哲理解為一家醫藥超市：超市的附加值是能把產品很快分銷至廣大群眾，康哲則能協助客戶把藥品快速向醫院推廣，而現時超市能獲得極高估值，主因是已建立極具競爭力兼無可替代的品牌和網絡，議價能力極高，獲利增長前景清晰；康哲往績增長確實不俗，但佔整個醫藥市場還遠不足1%，是否能成為醫藥分銷商中的華創（0291）、聯華（0980）仍有待時間驗證。若預測市盈率超過20倍，除非市場將之視作另一家國藥（1099），否則短線水位有限。
