【明報專訊】自從人民銀行於上月11日宣布完善人民幣中間價機制以來，人民幣下跌近3%，中港股市大上大落。市場風高浪急，更凸顯分散投資的重要性。上期《Money Monday》訪問了「末日博士」麥嘉華（Marc Faber），麥嘉華建議投資者在投資組合中應至少持有25%黃金等貴金屬。有見及此，今期《Money Monday》專訪兩位「黃金達人」——招商證券環球商品部董事總經理兼貴金屬亞洲主管張強生，以及金銀業貿易場永遠名譽會長張德熙，分析金價走勢，助讀者把握投資黃金的賺錢機會。
市場普遍認為，由於持有黃金不會取得任何息率回報，隨着美國聯儲局即將踏入加息周期，增加了黃金投資者的持貨成本，不利金價中、長期表現，然而，招商證券環球商品部董事總經理兼貴金屬亞洲主管張強生卻有不同看法。他預測，即使聯儲局於本周四按兵不動，第四季也逃不過加息這一步，而明年第一季甚至會再加息一次，每次0.25厘。但由於金價於2011年9月至今，由歷史高位每盎司1921美元回落近四成，已反映大部分加息的不利因素，料金價因美國落實加息再大幅下跌的機會已不大。
明報記者 葉創成
「2008年金融海嘯以來各國央行大印銀紙，很多資金流入黃金避險，結果全球黃金交易所買賣基金（ETF）的持倉量高峰期達8800萬盎司，把金價於2011年9月推高至每盎司1921美元的歷史新位（圖1）。金價於2012年略為回落後，2013年4月聯儲局預告退市，意味美國經濟已走出谷底，美元變成『信得過』，故黃金避險的作用亦減少了。」
拆倉潮已過 料未來沽壓小
張強生表示，「其實早於2013年聯儲局預告退市時，市場已預期退市後便是加息，所謂『息（息色同音）字頭上一把刀』，資金於是大手減持黃金ETF回流美元，故目前全球黃金ETF持倉量已降至約4200萬盎司，較高峰期減少4600萬盎司，相等於歐洲一個大國的黃金儲備，拖累金價過去兩年半反覆下跌，今年7月最低報每盎司1077美元。我估計，金價在加息前後，即今年第四季或明年第一季有機會再試今年7月低位，但不會再大跌了。」
張強生解釋，ETF拆倉潮是過去幾年黃金市場的主要拋售力量，但由於黃金是支持一國貨幣的重要基礎，故全球央行甚少在市場沽貨，反而會趁低吸納。他認為，若金價跌至每盎司1050美元，各國央行很大機會出手增持，令金價難以進一步顯著下跌。
央行重視黃金儲備 逢低吸
「黃金是用來做儲備，支援某一國家貨幣發行，如果黃金儲備愈多，某一國家貨幣在國際上信用便愈好。何以美元是全球最強的貨幣呢？原因是美國擁有全球最多的黃金儲備（圖2）。人民銀行今年7月宣布，截至6月底持有1658噸黃金（編按：1噸相等於約3.2萬盎司），較2009年4月的1055萬噸大幅增加57%。我相信在人民幣國際化前，人行將一直增持黃金（編按：根據世界黃金協會數據，中國於7月底黃金儲備已至按月增加1.15%至1677萬噸，成為全球第六大黃金儲備國家或組織）。」
張強生續說，「2009年印度中央銀行亦曾以平均價1050美元增持200噸黃金，之後金價於2011年便升至每盎司1921美元的歷史高位，從中可見印度人做生意好醒目，1050美元亦被視為金價的重大支持位。因此，若稍後美國真的加息，令金價回落至每盎司1050美元附近，我肯定人民銀行一定會再增持。另外兩個金磚國家巴西及俄羅斯央行亦很可能會出來買金，因為這些新興國家希望擺脫美元作為國際主導貨幣的地位。基於上述原因，我相信金價在每盎司1050美元將有很大支持；除非出現信心危機才會逼近每盎司1000美元。金價在每盎司1000至1050美元水平肯定不貴，值得分段收集。」
另外，張強生指出，南非作為黃金生產大國，該國黑人地位不斷提升，淘金工人的工會近年積極為工人爭取權益，幾乎每年均有罷工要求加人工，結果工人亦每年如願加薪近三成，令開採黃金的成本不斷提高。因此估計，目前全球黃金平均生產成本約每盎司900萬美元，支持金價難以進一步大跌。
開採成本續增 金價難跌
張強生強調，美國第一次及第二次加息，的確會對金價有不利影響，金價有機會下試每盎司1000至1050美元。惟成功試底後，隨着美國第三次加息，確認進入加息周期，預示經濟向好通脹回升，反而有利金價。
「當美國加息第三次，可以視為當地經濟復蘇加快的信號，跟著市場就會擔心通貨膨脹，尤其是2008年底以來，美國、歐洲及日本央行先後推出量化寬鬆政策（QE），很多銀紙印出來，攤薄了貨幣本身價值。舉例說，全球本來發行1000萬張銀紙，跟着幾年內增加至3000萬張，然後大眾對經濟前景恢復信心，人人拿着新鈔票去購物，物價怎會不被推高呢？至於黃金，假如全球存量只有1萬噸，不會像印銀紙一樣很快變成3萬噸，因為涉及開採成本；而且通脹一旦回升，黃金開採成本亦會上升！所以加息不一定不利金價的。」
明年底上望1300美元
綜合上述分析，張強生料金價可以抵受加息的考驗，正處於谷底緩升的階段，在今年第四季或明年第一季下試每盎司1050美元後，可築底回升，若環球出現政治或金融不穩定的事件，金價明年下半年可望每盎司1300美元。
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