宏觀經濟利中國債牛延續

【明報專訊】美國聯儲局的議息決定終於揭盅。在或許是近7年來最重要的議息記者會上，聯儲局主席耶倫宣布利率維持不變，並表示在本年度餘下的兩個議息會議中仍有可能加息。綜合近期美國經濟數據及環球市場波動所見，本次議息結果可謂不出所料；不過聯儲局主席耶倫卻罕有地提出加息的時間點，表示10月仍有加息機會，看來美國的零息政策實在時日無多；另一邊廂，全球大部分央行則依然偏「鴿」，美國以外的債券市場應仍有發圍的空間，尤其是中國。


據《華爾街日報》報道，三大國際評級機構（即標準普爾、穆迪及惠譽）近期紛紛調低境外中國債券的評級，與此同時，內地的債券評級機構亦大舉下降境內債券評級。截至9月初，內地評級機構已下調達72隻債券的評級，其中超過一半的降級均在6、7月進行，而遭降級的債券數量已逼近去年全年數量，2014年全年只有共73隻債券的評級遭到下調而已。雖然此舉反映了近期內地經濟疲弱及股市大瀉對企業盈利和償債能力的負面影響，但更重要的是它顯示了國內的評級模式正逐漸向國際標準靠攏。


事實上，內地的評級機構早已為人詬病。國際評級機構現時均不能給國內債券直接進行評級，因此分辨債券優劣的重任便落在三大本地機構─中誠信國際、聯合資信、大公國際─的手上。不少投資者卻對它們的公信力存疑，因為97%的企業債券皆獲得AA或AAA的評級，且在2010和2011兩年內也只有兩隻債券的評級被下調而已。


中國經濟下行風險未減 或再減息降準

此次中國境內評級機構大舉下降國內數十隻債券評級，令筆者對中國債市的長遠發展更感樂觀。筆者曾在此專欄提及各位在投資內地債市時需注意債券評級的公信力。此次降級顯示中央吸取內地股市因控制風險力度不足而引致泡沫爆破的經驗，故對發展中的債市進行嚴格監管，並有意把國內債市與國際接軌，縮減內地債券評級與國際評級的差異，冀望能令外國投資者對中國債市建立信心，放心進入這個全球第三大的中國債券市場。


鑑於中國經濟下行風險未減，筆者認為中國未來仍有機會再次減息降準，加上中央早前進一步開放其規模高達6.1萬億美元的債券市場予境外央行、國際金融組織、主權財富基金，相信將為債市提供更佳的宏觀環境。此外，筆者預料人民銀行亦會在必要時再次出手穩定匯價，相信對中國債市有一定的支持作用。由於投資者對內地股市的信心恢復需時，中央應暫時集中發展債市以吸引外資。綜觀全球債券市場，筆者仍然看好中國債市，故投資者不容忽視中國債市的投資機會，如透過中港基金互認的渠道買入「南下」的內地債券基金。


中國10年國債孳息率已接近3年低位，相反，美國10年國債孳息率卻因加息預期已呈上升趨勢（見圖）。考慮到上述提及的因素，筆者認為中國債券牛市有望延續。


東驥基金管理董事總經理

[龐寶林 債市情報]