新興市場美元債可小心「揀蟀」

【明報專訊】據《華爾街日報》報道，蒙古政府首次在國際市場發行的10年期國債孳息率上月曾飈升至9.4厘，與2012年初發行時的5.125厘相比，漲幅超過4個百分點。以礦業為主要收入來源的蒙古數年前因商品價格大升，而成為國際投資者的香餑餑；可惜政府沒有趁國庫充盈時推行必要改革，故現時面對商品價格下滑及中國經濟放緩的雙重打擊時，基本上可謂毫無對策。隨着債券孳息率上升，當年興致勃勃買入蒙古主權債的基金皆損失慘重。


投資者或會認為新興市場諸如此類的故事已屢見不鮮；如美國聯儲局於年底前加息，新興市場整個資產類別可能會因走資情况加劇而失去往昔的吸引力。


新興市場債今年回報仍可觀

不過，若比較新興市場債券、新興市場股票及環球股票年初至今的表現，其實新興市場債市因全球量寬及低通脹的關係，回報率尚算可觀。若擔心貨幣貶值問題，可選擇美元債。


截至9月24日，彭博美元新興市場綜合債券指數年初至今只跌0.4%；相反，MSCI新興市場指數及MSCI世界指數則分別暴跌17.84%及8.29%。雖然美元持續走強會令發行美元債的企業償貸負擔更沉重，有分析更指新一輪因美元債及美元貸款而掀起的風暴正在醞釀；不過只要小心「揀蟀」，新興市場的美元債，特別是企業債仍有可取之選。


汲取了1997年金融風暴的教訓，亞洲新興市場如南韓和台灣等靠蓬勃的出口業積累了大量外匯儲備；即使現在全球需求放緩，這些國家及地區仍保持貿易盈餘或穩健的經常帳平衡，故較能抵禦因資金外撤而債息急升的風險。再者，低油價減緩了通脹攀升的速度，各國央行的減息空間因此擴大，這些因素皆利好新興市場美元債券表現。不過，並非所有亞洲新興市場美元債都是穩健的投資。


主權債方面，受政治醜聞及商品價格低迷困擾的馬來西亞，以及經濟發展陷入僵局的印尼風險相對較大；企業債方面，筆者則較看好中港債券，因這些地區的企業管理層較鄰近地區為優，投資者亦可考慮仍保持貿易順差，以及外幣債佔外匯收入較低的地區，如台灣及南韓等。台灣最近剛減息0.125厘，為六年來首次，應利好當地債券表現。


拉丁美洲的新興市場債券如巴西、墨西哥及智利等，現時或非增持的好時機；南美諸國大多是商品出口國，且除墨西哥以外幾乎沒有穩健的工業底子，國內形勢其實跟蒙古頗為相似。


如中國經濟有好轉迹象及商品價格走勢逆轉，或可考慮買入。個別國家如巴西正步入滯脹期；在經濟狀况日趨嚴峻的同時，卻因通脹高企而無法減息，均不利債券投資。相反，債市於受通縮威脅的地區如中國等則仍有表現空間。


（本文意見只供參考，東驥基金及東驥基金管理的基金組合，有可能持有文中提及的基金。）


東驥基金管理董事總經理

[龐寶林 債市情報]