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【明報專訊】中秋節長假回來，又是「滿江紅」慘况，令我們這些機構投資者十分無癮！讀者可能會問：只是基金經理不好過，個人投資者（散戶）就不難過？依筆者觀察，散戶最熱中股市的參與時期已過去，在7月初大跌的一浪，很多使用高槓桿的一群已被洗牌離場；到了8月人民幣貶值，又有一大群離場，我身旁非金融業的友好，大多數損手，現在已對股市不感興趣。
散戶多已退出股市
和2008年不一樣的，還有少了一班私人銀行的High net worth clients（HNW，高資產值客戶）。要在私人銀行開戶，銀行一般要求客戶存入至少100萬美元現金以開戶。2007年的大牛市中，市場十分流行Structured Product（結構性產品 ，尤其以一種叫Accumulator的產品最為受歡迎，由於很多HNW在此產品輸大錢，富創造力的香港人將它的名改為「I kill you later」。
為什麼Accumulator有那麼大的吸引力？以5元的中石油（0857）為例，投資者買入一份價值100萬美元的Accumulator合約，合約為期一年，在未來250個交易日裏，投資者可以八折，每天以4元定量買入現價5元的中石油股票，直到合約結束。一般的玩法，如果收市股價在5.25元或以上，即開始合約價的5%以上，合約會提早結束，投資者多數可分得合約價值100萬美元的十二分之一價值的中石油股票，約8.3萬美元，以收市價5.25元計，總利潤約為2.6萬美元，回報率2.6%，不算高，但銀行多數提供孖展，投資者以60萬至80萬美元的資本金便可開始合約，更重要的是，有個別波幅大的股票更可以七五折，甚至七折或更低價「接貨」，投資者感覺十分「着數」，很多投資者願意以Accumulator入市。
Accumulator經驗慘痛 HNW參與度轉低
筆者在當時的大牛市中，負責管理私人資產，那時候也受到Accumulator的「折扣」吸引，動輒以三五百萬美元入市。相反，直接買入股票時，多是50萬或100萬美元，可見，Accumulator的確影響投資者的入市意欲及入市量。
對銀行的交易員而言，他們不可能給投資者「免費午餐」，一方面，能提供吸引的折扣，背後是有機構，尤以對冲基金，大手買入Put Options作對冲或賭有關股票下跌之用。另外，交易員也要在市場買貨對冲（delta hedging)，開始通常是合約價值的20％至30％，大量的Accumulator合約形成巨大購買力，與上半年A股的高槓桿牛市的道理一樣，使大市狂升。
然而，每件事物也有兩面，Accumulator在牛市提供無比的購買力，推高市場，但在股價下跌時，也會產生雪球的效應。以上述中石油為例，如果股價低過4元，投資者每日的接貨量會提升一倍，本來每天買入7750股中石油，變為15,500股，月底交收，如果股價不幸地跌至3元，投資者是繼續以4元及雙倍量接貨，直至合約結束，亦即是本來100萬美元價值的合約，因股價大跌可變成200萬美元，而且孖展相應提高，如果沒有足夠資金補倉，那就會被強制平倉。上升時，推動力是一倍，但下跌時力量就不只一倍，加上跌市時，成交量多萎縮，情况自然可想像。
轉了一個圈，筆者想表達出，散戶和HNW應不會為港股跌市造成太大壓力，因散戶可能已多數退出，而HNW今時今日股票的參與度已不大如前，經過2008年的痛苦經驗，再玩Accumulator的人已不多，現時賣貨的多是外資基金，在他們轉向時，也是大市見底之時。
安德思資產管理 董事總經理
[陳德豪 對冲博弈]
散戶多已退出股市
和2008年不一樣的，還有少了一班私人銀行的High net worth clients（HNW，高資產值客戶）。要在私人銀行開戶，銀行一般要求客戶存入至少100萬美元現金以開戶。2007年的大牛市中，市場十分流行Structured Product（結構性產品 ，尤其以一種叫Accumulator的產品最為受歡迎，由於很多HNW在此產品輸大錢，富創造力的香港人將它的名改為「I kill you later」。
為什麼Accumulator有那麼大的吸引力？以5元的中石油（0857）為例，投資者買入一份價值100萬美元的Accumulator合約，合約為期一年，在未來250個交易日裏，投資者可以八折，每天以4元定量買入現價5元的中石油股票，直到合約結束。一般的玩法，如果收市股價在5.25元或以上，即開始合約價的5%以上，合約會提早結束，投資者多數可分得合約價值100萬美元的十二分之一價值的中石油股票，約8.3萬美元，以收市價5.25元計，總利潤約為2.6萬美元，回報率2.6%，不算高，但銀行多數提供孖展，投資者以60萬至80萬美元的資本金便可開始合約，更重要的是，有個別波幅大的股票更可以七五折，甚至七折或更低價「接貨」，投資者感覺十分「着數」，很多投資者願意以Accumulator入市。
Accumulator經驗慘痛 HNW參與度轉低
筆者在當時的大牛市中，負責管理私人資產，那時候也受到Accumulator的「折扣」吸引，動輒以三五百萬美元入市。相反，直接買入股票時，多是50萬或100萬美元，可見，Accumulator的確影響投資者的入市意欲及入市量。
對銀行的交易員而言，他們不可能給投資者「免費午餐」，一方面，能提供吸引的折扣，背後是有機構，尤以對冲基金，大手買入Put Options作對冲或賭有關股票下跌之用。另外，交易員也要在市場買貨對冲（delta hedging)，開始通常是合約價值的20％至30％，大量的Accumulator合約形成巨大購買力，與上半年A股的高槓桿牛市的道理一樣，使大市狂升。
然而，每件事物也有兩面，Accumulator在牛市提供無比的購買力，推高市場，但在股價下跌時，也會產生雪球的效應。以上述中石油為例，如果股價低過4元，投資者每日的接貨量會提升一倍，本來每天買入7750股中石油，變為15,500股，月底交收，如果股價不幸地跌至3元，投資者是繼續以4元及雙倍量接貨，直至合約結束，亦即是本來100萬美元價值的合約，因股價大跌可變成200萬美元，而且孖展相應提高，如果沒有足夠資金補倉，那就會被強制平倉。上升時，推動力是一倍，但下跌時力量就不只一倍，加上跌市時，成交量多萎縮，情况自然可想像。
轉了一個圈，筆者想表達出，散戶和HNW應不會為港股跌市造成太大壓力，因散戶可能已多數退出，而HNW今時今日股票的參與度已不大如前，經過2008年的痛苦經驗，再玩Accumulator的人已不多，現時賣貨的多是外資基金，在他們轉向時，也是大市見底之時。
安德思資產管理 董事總經理
[陳德豪 對冲博弈]
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