美債息差拉闊 經濟放緩預警

【明報專訊】美國公司債收益率與國債收益率之差正進一步擴大。如附圖的美林期權調整價差所示，息差於今年6月開始抽高，8月下旬稍微回落，接着在9月底忽然直線上升。值得注意的是，高收益債與美國國債息差上月飈升的速度比評級公司債與國債間的息差要快；最近一次的升勢顯示，高收益債息差上升幅度為23%，評級公司債息差的升幅則只有8.4%而已。


當公司債與被視為零風險的美國國債之間的息差拉闊，通常意味着投資者對企業的前景和財務健康狀况信心減弱，故要求更高的風險溢價。而高息債由於發債公司一般負債較重，對宏觀經濟狀况或貨幣政策的改變更敏感；如高息債與國債息差走高，很可能是經濟增長放緩的預兆。美銀美林美國高收益債Master II指數期權調整價差在2008年至2009金融海嘯中曾大舉跳至20%，為該指數有史以來最高。


不過，息差僅為兩個數據之間的數值差異而已，如美國國債孳息率因故下滑，而企債的息率無甚變化，也會導致兩者之間的息差暫時拉闊，未必表示經濟有放緩憂慮。


如在全球皆行貨幣政策寬鬆的時代，國債息率一般會因央行大手買債而先下行，評級公司債與高收益債的息率則隨後調整。可是，假如息差持續拉闊——例如金融海嘯期間長達兩年，評級債與國債息差飈升至6%的情况，投資者宜審慎考慮宏觀市况，作適當的投資部署。


憂企業前景 高息債債息抽升

當然，要跑贏大市，就要有洞悉先機的智慧，債券市場的警號什麼時候是真，什麼時候是假，可不能在事後再下判斷。


以最近息差的升幅為例，從年初至7月，美國評級公司債和10年期國債孳息率的走向幾乎沒有多大分別；由於當地經濟數據自春季起有回暖的迹象，市場對聯儲局於年底前加息的預期遂漸漸升溫，故兩種債券的孳息率皆同時上漲，息差也大概維持在4.5厘至5厘左右。


不過，自7月起，評級公司債和國債孳息率的走向開始有明顯分野。隨着全球股市崩盤，避險情緒升溫，資金紛紛流入美國國債，壓低10年期國債的孳息率；另一邊廂，評級公司債的風險溢價則徐徐上升，高息債的孳息率更從7月底的7.1厘升至10月8.2厘的高位。這表示公司債與國債間不斷擴闊的息差並不單受國債需求大增所影響；投資者顯然看淡美國本土經濟前景，故要求當地企業背負更高的風險溢價。


事實上，美國股市近期也呈轉勢迹象。除納指、生物科技及健康護理板塊以外，當地主要指數年初至今的回報依然為負數，且短期內未見可扭轉劣勢的利好消息。


不過，中國股市最近因中央政府推出新一輪刺激措施，如汽車購置稅優惠及下調房地產首付比例等，帶動新興市場反彈，或可能在年底前帶動成熟市場做好，整體趨勢仍有待觀望。


東驥基金管理董事總經理

[龐寶林 債市情報]