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【明報專訊】內地國債利率持續走低。據財新網報道，10月14日發行的10年期國債招標利率為2.99厘，於6年內首次跌破3厘。二級市場上的10年期國債孳息率也由8月12日的3.54厘降至10月14日的3.04厘，為2009年6月以來最低。
本欄早前提及內地公司債發行出現「井噴」現象，以及公司債與國債息差逐漸縮窄的趨勢；而10月國債孳息率仍繼續下跌，則顯示該趨勢只有愈演愈烈的迹象。
部分投資者已開始懷疑內地債市是否過熱，《彭博》編輯Tracy Alloway更曾在社交媒體推特上表示，內地過剩的資金流似乎總循着「房地產→股市→債市」的路徑來回滾動。
境外產品選擇較多 資金撤走
另一邊廂，香港的離岸人民幣債市場則顯得有點冷清。截至9月底，今年香港點心債的總發行量只有1380億元人民幣，還不到2014年全年的一半。路透社亦引用理柏數據，指8、9月份自點心債基金淨流出的資金達8億美元，為兩個月淨流出的最大金額。而持續受壓的債券類別則數高息債，其中又以房地產發展商的高息債跌幅最大。
相對境內投資者而言，點心債投資者大多不受內地資本帳限制，並有更多資產分配的選擇。因此當點心債的收益走低，或人民幣匯率有下行趨勢時，他們可選擇抽走資金，轉而投資於境外回報更高或更穩定的資產上。
2015年內地債市開創了數個「第一」，包括第一宗國企債券違約事件（保定天威） ，以及第一宗海外債券違約事件（佳兆業地產）；再加上中國經濟數據欠佳，舊經濟負面消息不斷，境外投資者選擇撤出點心債也很容易理解。
相反，境內資金到境外投資不易，基本上就只有內地房地產、股市和債市可投資而已，在股市崩盤，中央推動債市大力發展，以減低企業對銀行融資體系的依賴此背景下，內地債市較香港點心債市場的交投氣氛更熾熱，也是理所當然的現象。
股市不濟 中央積極發展債市
作為金融市場改革的一部分，國家發改委在9月中旬宣布將取消企業發行點心債的預先審批程序，並容許所募資金用於境內項目。
在政策推行前，內地企業從點心債所籌得的資金只能支持境外業務，故不少發行人會利用境外子公司繞過限制，不過融資成本往往因債券沒有發行人的直接擔保而上升。
預料新政策推行之後，可降低企業的境外融資成本，並推動資本帳開放。
至於政策會否間接鼓勵信用紀錄欠佳的企業如地產商等尋求海外融資，可能性其實較微；其一為內地債市已向房地產開發商開放，過往開發商在境內發債受到限制，故被迫承受海外更高的融資成本，現在或會選擇在內地以較低息率發債；其二為新政策亦帶有頗嚴謹的監控條件，如發行人現有債務未處於違約狀態，及公司管治良好等。
（本文意見只供參考，東驥基金及東驥基金管理的基金組合，有可能持有文中提及的基金。）
東驥基金管理董事總經理
[龐寶林 債市情報]
本欄早前提及內地公司債發行出現「井噴」現象，以及公司債與國債息差逐漸縮窄的趨勢；而10月國債孳息率仍繼續下跌，則顯示該趨勢只有愈演愈烈的迹象。
部分投資者已開始懷疑內地債市是否過熱，《彭博》編輯Tracy Alloway更曾在社交媒體推特上表示，內地過剩的資金流似乎總循着「房地產→股市→債市」的路徑來回滾動。
境外產品選擇較多 資金撤走
另一邊廂，香港的離岸人民幣債市場則顯得有點冷清。截至9月底，今年香港點心債的總發行量只有1380億元人民幣，還不到2014年全年的一半。路透社亦引用理柏數據，指8、9月份自點心債基金淨流出的資金達8億美元，為兩個月淨流出的最大金額。而持續受壓的債券類別則數高息債，其中又以房地產發展商的高息債跌幅最大。
相對境內投資者而言，點心債投資者大多不受內地資本帳限制，並有更多資產分配的選擇。因此當點心債的收益走低，或人民幣匯率有下行趨勢時，他們可選擇抽走資金，轉而投資於境外回報更高或更穩定的資產上。
2015年內地債市開創了數個「第一」，包括第一宗國企債券違約事件（保定天威） ，以及第一宗海外債券違約事件（佳兆業地產）；再加上中國經濟數據欠佳，舊經濟負面消息不斷，境外投資者選擇撤出點心債也很容易理解。
相反，境內資金到境外投資不易，基本上就只有內地房地產、股市和債市可投資而已，在股市崩盤，中央推動債市大力發展，以減低企業對銀行融資體系的依賴此背景下，內地債市較香港點心債市場的交投氣氛更熾熱，也是理所當然的現象。
股市不濟 中央積極發展債市
作為金融市場改革的一部分，國家發改委在9月中旬宣布將取消企業發行點心債的預先審批程序，並容許所募資金用於境內項目。
在政策推行前，內地企業從點心債所籌得的資金只能支持境外業務，故不少發行人會利用境外子公司繞過限制，不過融資成本往往因債券沒有發行人的直接擔保而上升。
預料新政策推行之後，可降低企業的境外融資成本，並推動資本帳開放。
至於政策會否間接鼓勵信用紀錄欠佳的企業如地產商等尋求海外融資，可能性其實較微；其一為內地債市已向房地產開發商開放，過往開發商在境內發債受到限制，故被迫承受海外更高的融資成本，現在或會選擇在內地以較低息率發債；其二為新政策亦帶有頗嚴謹的監控條件，如發行人現有債務未處於違約狀態，及公司管治良好等。
（本文意見只供參考，東驥基金及東驥基金管理的基金組合，有可能持有文中提及的基金。）
東驥基金管理董事總經理
[龐寶林 債市情報]
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