內地電力股 估值上調空間大

【明報專訊】今年初，正當全世界屏息以待美國進入加息周期的時候，又有幾多個會估計得到，美國忽然之間會在9月份彈弓手暫緩加息，而歐洲、日本以至中國貨幣寬鬆政策甚至要加碼？

上周四，歐洲央行行長德拉吉(Mario Draghi)暗示將加碼量寬（QE）。在此之前，日本及中國已先後以不同形式放寬銀根。雖然德拉吉只是口頭承諾12月底前有意加碼量寬，環球股市已開定香檳慶祝。


量寬製造牛市海市蜃樓

眾所周知，歐日中三大經濟體急須量寬，皆因其實體經濟表現不濟。然而，金融市場走勢，往往與實體經濟背道而馳。因此，即使我們知道，實體經濟不濟，理應不利企業盈利，而企業盈利前景不理想，當然是不利股價，但任何稍有經驗的股場老手，均知道實際情况是剛好相反──經濟愈差，貨幣政策愈寬鬆，在水浸金山的情况下，金融資產的價格自然水漲船高。


然而，沒有收入增長支持的價格上漲，豈不是建基於浮沙上的海市蜃樓？然而，這個由QE推動的人造牛市，至今已踏入第七個年頭。就目前已知的資訊看，這個由資金推動的成熟市場牛市，暫時還未見到有見頂回落之勢。


明年初 醜婦終須見家翁

由於新興市場的經濟結構比成熟市場脆弱，相關市場亦陸續面對走資威脅，年初至今環球新興市場表現相對滯後。然而，在全球貨幣競相貶值之下，投資者根本找不到一隻真正的強勢貨幣。現今成熟市場相繼量寬，而美國亦有無限期押後加息的跡象。因此，本欄傾向相信，年初至今新興市場貨幣貶值潮，很可能已暫告一段落，而新興市場的股市，在年底之前仍會反覆向上，以修正今年第三季市場過深的價格調整。


然而，當估值修復之後，醜婦終須見家翁，明年初投資者將面對醜惡的2015年下半年企業盈利。因此，若未能於7至9月股市見參差底期間低位撈貨的投資者，目前只能向一些盈利質素較有保證的公用及收租股埋手。


在公用股之中，本欄過去兩年一直看好的中資電力股，最近陸續公布第三季度業績，表現普遍優於市場預期。市場預期較為保守，主要是因為市場事前低估了燃煤成本年初至今的跌幅。以華能國電（0902）為例，今年首三季純利按年上升17%，按首三季盈利計算，全年每股盈利或見1.2元人民幣。


華能國電股息率料達6厘

不過，華能去年曾於第四季作資產撥備壓低第四季度盈利，今年或有機會繼續照辦煮碗。如果不計算這些非現金開支，按周五收市價9.41港元計算，預測2015年市盈率低至6.5倍。在扣除特殊開支後盈利或被壓縮，但即使第四季盈利全數被特殊開支抵消，按50%派息比率計算，息率亦應該不低於6.4%。在環球利率低企之下，收入穩定的高息公用股估值看來還有很大的上調空間。


（作者客戶持有華能國電）

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以立投資董事總經理

[林少陽 細味．投資]