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【明報專訊】上周全球新興市場原本升勢乏力，歐洲央行行長德拉吉一個強烈暗示，令市場憧憬12月將加碼量寬（QE），即時刺激全球股市齊漲，歐元、日圓齊瀉。周五到中國人行「雙降」，減息0.25厘兼降準0.5個百份點。傳統智慧是別跟央行作對，當歐洲央行周四出手，人行立即周五跟隨，現在就看日本央行。當前匯率大戰、競爭性貨幣貶值已經上演，大家都沒有底線。歐洲人行先後出手，按道理日圓亦會轉弱，但美元兌日圓反而重上120水平，顯示市場預期日本央行將會還擊，一場無硝煙的戰爭已悄然展開，全球央行強制市場要開風險。
歐洲央行勢必加碼，加多少、會否買債券以外資產（例如股票）等，全都可以憧憬，市場情緒持續亢奮，德法股市連續兩日爆升，累計升幅達5%，美股以及一眾新興市場亦全線大漲。歐元急挫，日圓亦受壓，人行趁全球貨幣兌美元齊貶值的機會，亦把握機會出手雙降，收寬鬆而匯率又不致太受壓之效。
人行雙降 上演競爭性貶值
其實上周一至三，新興市場已有點乏力，單純估值回升的反彈已七七八八；歐洲央行強烈暗示加碼，雖然是利好消息，但回顧今年初，歐洲央行宣布超預期、無上限的量寬後，歐洲股市暴漲逾20%，美股以及新興市場卻相當平靜，就算是港股，首季亦不過升約5%，歐洲量寬並未令其他地區金融資產明顯受惠，兩者實際上並無太大邏輯關係，只是後者處於反彈浪之中，有此利好消息也就助長升勢。因此，一些反彈較多的如韓台股市升幅不足1%，基本因素較差的如巴西、印度亦動力較弱。即便較強的港股亦以陰燭收市，大家信心都不強。
倘打貨幣戰 人行必還擊
但中國作為全球的需求來源，其寬鬆政策卻對新興市場有強大作用。是否真的能拉動經濟屬後話，但至少能增強信心。再說，歐洲出手，當全球還在看日本如何應對，但人行卻迅速應戰，策略上已明顯有變。8月無緣無故貶值，震驚全球，大家只有恐慌，但現在先推寬鬆政策、刺激資產升值，就算走資也相對有限，走的是歐美日QE的正規路。另外，人民幣今後未必只盯住美元，更看一籃子貨幣，大家不出手便相安無事，誰開打貨幣戰，人行定必還擊，大家一齊貶值的話，我也不怕匯價受壓令資金外流，除非美國在全球貨幣大戰時還夠膽加息。
其實習近平在訪英前強調寬鬆貨幣政策有助化解風險，已暗示了穩健貨幣政策已不復存在。現在看來，中國已全面轉向寬鬆，匯率因素已不能阻止利率走向零息（其實活期利率僅0.35厘）。人民銀行的聲明指CPI和GDP平減物價指數不斷下跌，需要減息來應對，這當然是原因之一，但更重要是內銀呆壞帳風險進入高危期。
減息應對 內銀壞帳風險高危期
剛公布第3季業績的農行（1288），不良貸款率已升至2.02%，而去年底和今年中分別為1.54%和1.83%，亦即整個上半年才升0.29個百分點，但單是第3季已達0.19個百分點。同時撥備覆蓋率急降至218.3%，比去年底下降68.23個百分點，靠過去的超額撥備來消化呆壞帳的空間愈來愈小，很快會直接衝擊純利。
要注意的是，農行年中時的覆蓋率為238.99%，已是五大行之首，工、中、建、交四行更只有163.39％、157.37％、185.29％和170％，壓力更大，而五大行如此，其他城商、農商、股份制、信用合作社就更危險。地方債已置換不用怕，但企業債卻很麻煩，唯有盡快壓低利率，爭取軟着陸的空間。
環球放水亢奮 短期料續升
或許這一刻仍言之尚早，但中國式量寬已開弓沒有回頭箭，而中歐日齊寬鬆，美國也不存在加息的可能，全球金融市場局面大變，各大央行正強制資金攀爬風險曲線。雖然短期升幅驚人，但「經濟差是好消息」的炒作方式回來，短期貪婪會壓倒恐慌，大市很難回頭，直至寬鬆政策也扭轉不了經濟下滑和風險為止。
[江宗仁 還看今朝]
歐洲央行勢必加碼，加多少、會否買債券以外資產（例如股票）等，全都可以憧憬，市場情緒持續亢奮，德法股市連續兩日爆升，累計升幅達5%，美股以及一眾新興市場亦全線大漲。歐元急挫，日圓亦受壓，人行趁全球貨幣兌美元齊貶值的機會，亦把握機會出手雙降，收寬鬆而匯率又不致太受壓之效。
人行雙降 上演競爭性貶值
其實上周一至三，新興市場已有點乏力，單純估值回升的反彈已七七八八；歐洲央行強烈暗示加碼，雖然是利好消息，但回顧今年初，歐洲央行宣布超預期、無上限的量寬後，歐洲股市暴漲逾20%，美股以及新興市場卻相當平靜，就算是港股，首季亦不過升約5%，歐洲量寬並未令其他地區金融資產明顯受惠，兩者實際上並無太大邏輯關係，只是後者處於反彈浪之中，有此利好消息也就助長升勢。因此，一些反彈較多的如韓台股市升幅不足1%，基本因素較差的如巴西、印度亦動力較弱。即便較強的港股亦以陰燭收市，大家信心都不強。
倘打貨幣戰 人行必還擊
但中國作為全球的需求來源，其寬鬆政策卻對新興市場有強大作用。是否真的能拉動經濟屬後話，但至少能增強信心。再說，歐洲出手，當全球還在看日本如何應對，但人行卻迅速應戰，策略上已明顯有變。8月無緣無故貶值，震驚全球，大家只有恐慌，但現在先推寬鬆政策、刺激資產升值，就算走資也相對有限，走的是歐美日QE的正規路。另外，人民幣今後未必只盯住美元，更看一籃子貨幣，大家不出手便相安無事，誰開打貨幣戰，人行定必還擊，大家一齊貶值的話，我也不怕匯價受壓令資金外流，除非美國在全球貨幣大戰時還夠膽加息。
其實習近平在訪英前強調寬鬆貨幣政策有助化解風險，已暗示了穩健貨幣政策已不復存在。現在看來，中國已全面轉向寬鬆，匯率因素已不能阻止利率走向零息（其實活期利率僅0.35厘）。人民銀行的聲明指CPI和GDP平減物價指數不斷下跌，需要減息來應對，這當然是原因之一，但更重要是內銀呆壞帳風險進入高危期。
減息應對 內銀壞帳風險高危期
剛公布第3季業績的農行（1288），不良貸款率已升至2.02%，而去年底和今年中分別為1.54%和1.83%，亦即整個上半年才升0.29個百分點，但單是第3季已達0.19個百分點。同時撥備覆蓋率急降至218.3%，比去年底下降68.23個百分點，靠過去的超額撥備來消化呆壞帳的空間愈來愈小，很快會直接衝擊純利。
要注意的是，農行年中時的覆蓋率為238.99%，已是五大行之首，工、中、建、交四行更只有163.39％、157.37％、185.29％和170％，壓力更大，而五大行如此，其他城商、農商、股份制、信用合作社就更危險。地方債已置換不用怕，但企業債卻很麻煩，唯有盡快壓低利率，爭取軟着陸的空間。
環球放水亢奮 短期料續升
或許這一刻仍言之尚早，但中國式量寬已開弓沒有回頭箭，而中歐日齊寬鬆，美國也不存在加息的可能，全球金融市場局面大變，各大央行正強制資金攀爬風險曲線。雖然短期升幅驚人，但「經濟差是好消息」的炒作方式回來，短期貪婪會壓倒恐慌，大市很難回頭，直至寬鬆政策也扭轉不了經濟下滑和風險為止。
[江宗仁 還看今朝]
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