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【明報專訊】瑞信中國A股策略師陳李表示，內地A股第三季急跌期間，大量資金流入企業債的市場避險，惟債價急升過後，目前吸引力已減少，甚至有出現泡沫的憂慮。資金若從債市流走，會轉投什麼投資工具呢？他相信，內地樓市及股市均會受惠，但要北水南下買H股，則要等政策放行始能成事。
陳李分析，內地資金於第三季大規模轉投企業債市場，除了因為A股大跌出現避險情緒外，亦包括兩大原因：
（一）內地經濟增長持續放緩，意味無風險利率（Risk Free Rate）回落；
（二）內地通脹看不到上升苗頭，不論消費物價指數（CPI）或生產物價指數（PPI）均正在下跌。
不過，陳李稱，內地企業債券市場出現是次牛市行情價格大升後，有些投資者開始擔心泡沫正在形成。舉例說，恒大地產（3333）在7月及8月在內地發行總值200億元人民幣債券，其4年期、5年期及7年期息率分別低至5.3厘、5.38厘及6.38厘。作為比較，恒大去年於本港發行的離岸債息率達12厘，原因是該內房企去年底負債對股本比率高達3.5倍，市場要求較高息率以彌補較高的潛在違約風險。另外，萬科企業（2202）於9月發行50億元人民幣5年期債券，其息率更低至3.5厘，僅較5年期國債高58個點子。
風險高債息低 不宜沾手
一般來說，由於企業債違約風險較國債高，企業債會給予投資者較國債高的息率，兩者之間的差距，稱為信貸息差（Credit Spread）。陳李認為，由於內地經濟下行壓力持續，企業債違約風險其實依然高企，但其信貸息差卻處於歷史低位，情况值得關注。
剛需大庫存低 看好一線樓市
資金倘不買債，又可以去哪兒？陳李認為，資金可以轉投：
（一）一線城市樓市，其剛性需求強勁，庫存偏低，而且獲政策支持，北京、上海及深圳樓價今年以來平均已升近一成；
（二）B股，瑞信留意到很多內地投資者將人民幣兌換為美元後，將有關美元存放於內地銀行，這些資金的投資渠道不多，其中之一是買B股，其估值亦較A股低；
（三）回流A股，除了上文所提及的利好因素外，目前滬深300指數及所有A股指數市盈率分別約為13倍及20倍（圖1），估值已較高位顯著回落；滬深兩市融資融券餘額目前約為1萬億元人民幣（圖2），已回落至今年初水平，佔流通市值約3%，而大部分來自場外配資的活動已被壓縮，反映「去槓桿化」的行動暫已告一段落，故看不到短期再有資金大規模從A股流走的威脅，均屬利好A股的因素。
明報記者 葉創成
陳李分析，內地資金於第三季大規模轉投企業債市場，除了因為A股大跌出現避險情緒外，亦包括兩大原因：
（一）內地經濟增長持續放緩，意味無風險利率（Risk Free Rate）回落；
（二）內地通脹看不到上升苗頭，不論消費物價指數（CPI）或生產物價指數（PPI）均正在下跌。
不過，陳李稱，內地企業債券市場出現是次牛市行情價格大升後，有些投資者開始擔心泡沫正在形成。舉例說，恒大地產（3333）在7月及8月在內地發行總值200億元人民幣債券，其4年期、5年期及7年期息率分別低至5.3厘、5.38厘及6.38厘。作為比較，恒大去年於本港發行的離岸債息率達12厘，原因是該內房企去年底負債對股本比率高達3.5倍，市場要求較高息率以彌補較高的潛在違約風險。另外，萬科企業（2202）於9月發行50億元人民幣5年期債券，其息率更低至3.5厘，僅較5年期國債高58個點子。
風險高債息低 不宜沾手
一般來說，由於企業債違約風險較國債高，企業債會給予投資者較國債高的息率，兩者之間的差距，稱為信貸息差（Credit Spread）。陳李認為，由於內地經濟下行壓力持續，企業債違約風險其實依然高企，但其信貸息差卻處於歷史低位，情况值得關注。
剛需大庫存低 看好一線樓市
資金倘不買債，又可以去哪兒？陳李認為，資金可以轉投：
（一）一線城市樓市，其剛性需求強勁，庫存偏低，而且獲政策支持，北京、上海及深圳樓價今年以來平均已升近一成；
（二）B股，瑞信留意到很多內地投資者將人民幣兌換為美元後，將有關美元存放於內地銀行，這些資金的投資渠道不多，其中之一是買B股，其估值亦較A股低；
（三）回流A股，除了上文所提及的利好因素外，目前滬深300指數及所有A股指數市盈率分別約為13倍及20倍（圖1），估值已較高位顯著回落；滬深兩市融資融券餘額目前約為1萬億元人民幣（圖2），已回落至今年初水平，佔流通市值約3%，而大部分來自場外配資的活動已被壓縮，反映「去槓桿化」的行動暫已告一段落，故看不到短期再有資金大規模從A股流走的威脅，均屬利好A股的因素。
明報記者 葉創成
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