減息效用 不能求一步到位

【明報專訊】最近看了有關有線記者陳遠東講述自己在8月天津爆炸事故中，是如何安排才可以獨家訪問了總理李克強，例如他要在有限的資料下，在短時間內決定可能碰上總理的地點，而且，基於自己敏感的記者身分，他們亦不可隨意便能跑到想到的地方，甚至要略施小計，輕裝上陣，以圖避過保安的耳目，而且就算找對地點，亦要守株待兔，耐心地去等待時機。最後有機會跟總理碰面，就把握機會提出關鍵問題，完成經典訪問。看到這裏，筆者看到要成就一件事的要點：有部署、要決斷、有計策、要耐心，並在最關鍵時候，把之前努力準備的都用上。這不就是過往香港每一代人賴以成功的magic formula嗎？


全球的經濟在調整當中，未來的經濟增長動力欠奉，影響了投資者對後市的投資情緒，市場估值一度接近預估一個略好於股災的情况。在10月初，中國開始推出一系列的措施來緩和經濟下行的情況，市場亦因而找到了一些短暫的支持。而且，在貨幣政策上，減息降準仍按預期出現。這已顯示中國試圖在多方面去抵消全球需求弱和自身經濟轉型所帶來的負面影響。


市場側重關注即時刺激

但在減息降準之後，市場反應相當平淡，不少媒體預期的高開並沒有出現。因此，他們不少都開始在提出疑問，是否減息降準這些貨幣政策已在投資者眼中失效了呢？


首先，我們要仔細看看，這次減息周期始於去年11月，經過前後六次的減息，金融機構一年期存款利率已由去年的3厘降至現時的1.5厘。雖然股票市場的反應好像一次比一次弱，但大家要注意的卻是，減息對實體經濟的作用是會有滯後。一般的企業並不會因25點子的利率變動而更改其借貸組合，但在一年間，面對利率達1.5厘下調幅度的話，他們的想法就可能不一樣。所以當大家只看本次單一事件時，我們反而應更多注意這一連串的行動之後所可以帶來的一些實體經濟層面上的影響。


為經濟轉型造就有利條件

筆者相信，這良性影響將會在未來6至12個月逐步呈現，但有一點是無可否認的是，這一連串的減息動機是出於降低社會整體的財務成本，以創造有利條件予企業在經濟轉型中的過渡。但在減息周期這一段時間去看，根據劵商的統計，銀行給予企業的貸款利率卻由原來2013年底以標準貸款利率的1.19倍來訂價，到近期是以標準貸款利率的1.33倍來訂價，反映銀行整體在經濟下行的前提下，擔憂企業在經濟增速減慢的經營困難，因而沒有如標準貸款利率般同步下調實質貸款利率，反而提升了相關貸款的風險意識。這現象亦正是減息推動經濟存在滯後之一個原因。所以，市場還要多給一點時間予實體經濟才可收到減息預期可以出現的良效 !


安保投資亞洲區股票投資主管

[何國良 基金看世界]