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內地重啟IPO 債市受壓長青網文章

2015年11月16日
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Submitted by 長青人 on 2015年11月16日 06:35
2015年11月16日 06:35
新聞類別
財經
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【明報專訊】內地上周重啟IPO,股市並沒有大調整,債市反而應聲下跌。據《財新》報道,重啟IPO首日,10年期國債主力合約T1512收市跌0.97%,為今年上市以來的最大單日跌幅。5年期國債主力合約TF1512同日則跌0.57%。債市回吐,原因無他,乃因「債牛」今年根本與經濟基本面無關。


2015年,經濟基本面只是維持了穩定,債券收益率卻在8月份開始暴跌,從約3.5厘開始大跌至10月份的2.98厘,為7年來最低點。本欄曾提到,資金在股市調整後無處可走,只能到債市追逐收益;再加上央行屢次降息,造就了「經濟差就降息降準」的市場預期,才造成了債市下半年「瘋牛」的局面。


內地債早前牛市 脫離經濟面

如今IPO重啟,資金應會從其他投資工具回流,比如債市。股市反彈亦帶來吸引力。截至11月12日,上證指數已從八月底低位上升24%,相信不少股民已蠢蠢欲動,甚或已經重新入市;融資額回升就是一個有力證明。隨着市場風險偏好回升,且經濟數據已不再出現「斷崖式」下跌,風險較低的債市或可能失去往昔的吸引力。


《華爾街日報》報道,自金融海嘯起至今年夏天,以0%孳息率發行的美國短期國債數量已超過一兆美元。一般來說,企業如有多餘現金,都會選擇投資短期國債(年期由幾星期至幾個月不等) ,以賺取些微利息。然而,如孳息率只得0%,亦即投資者將沒有任何利息收入。這種情况當然與供需有關;美國短期國債的供給在2012年開始下降,但需求一樣存在,故逐漸推低孳息率。另一方面,這亦顯示了市場的限制——在全球成熟市場的國債孳息率皆持續下行的時期,投資者其實也沒多少選擇,只求不虧本而已。


美企債回報乏吸引力

隨着市場對聯儲局的加息預期升溫,美國企業爭相在借貸成本走高前發債。Dealogic數據顯示,本年十月,美國評級企業債的當月發行量升至20年來的同月新高,而由於風險偏好回升,企業債與國債息差遂從十月初的171點子降至159點子。評級企業債的孳息率於本月初大概在3.22厘。


乍看孳息率,評級企業債回報似乎不錯。不過,巴克萊資本數據顯示,該資產類別的總回報,即連同利息及資本回報,年初至今只得0.32%而已。未來走勢又將如何?觀察美國10年期國債孳息率的走勢,企業債回報似乎不會太「和味」。國債孳息率在10月14日為1.99厘,在11月10日已颷升至2.2厘,「息魔」可謂來得又兇又猛。由於債券息率與價格呈反比,如息率上升,投資者雖賺取了利息回報,同時卻也輸了資本回報,更不用說在債券大拋售開始時,將會出現的價格下壓了。


(本文意見只供參考,東驥基金及東驥基金管理的基金組合,有可能持有文中提及的基金。)


東驥基金管理董事總經理

[龐寶林 債市情報]

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