內地政策飄忽 小心拖累港股

【明報專訊】港股上周四無故抽升逾500點，周五差不多全數回吐，周四以為有好消息跟尾而高追的即時中伏，收市後上交所及深交所修改融資融券交易實施細則，將投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例，由50%上調至100%，並且明言此舉就是要壓制股市上升過快。早前券商才重新加大融資槓桿，大家都認為這等於中央要股市上升的「聖旨」，豈料大家上車後卻又政策大逆轉，如此朝令夕改的市場，實在是挑戰A股股民的毅力。此舉雖不會令A股長跌長有，但A股的光環被脫下，要小心港股展跌浪。


整體市况確實積弱，恒指國指雙雙跌至保歷加通道底部，於上周四無故急彈，但周五已打回原形，急升時多數股票都跟不上，大家對升市均相當猶豫，信心不足，此時此刻還要遇上收緊融資限制，由可借本金兩倍降至1倍，無疑是雪上加霜。


美股前周試破頂後無功而回，股市智慧破不了便要回落，上周也急挫3.6%，一下子便回到通道底部，周末期間法國又發生恐襲，反對緊縮的葡萄牙左翼聯盟推翻執政黨，等於是放大版的希臘問題，頓時成為計時炸彈，印度執政黨選舉亦失利，臨近年尾反而變數多多。


貨幣寬鬆對冲不了盈利轉差

環球經濟均在走下坡，歐元區增長放緩至0.3%，美國零售亦按月只升0.1%，中國以及新興市場的情况就不用多說。股市與實體經濟脫鈎，全因流動性氾濫，但一來聯儲局鐵了心要加息，二來資產價格對於寬鬆的邊際反應已不大，開始對冲不了盈利差、經濟弱的下拉力。此外，高息債券距離第3季股災時的低位僅相差2%，信貸市場亦似乎不太穩定。


高息債不穩，很可能與商品再展跌浪有關，國際能源署（IEA）表示，全球原油庫存達到創紀錄的30億桶，如此驚人的數目，一旦過剩情况進一步惡化，未必能有太多空間能增加庫存，屆時便只能在市場拋售，形成油價終極一跌。即便供需漸見平衡，在天量庫存之下，油價亦很難回升。紐約期油已再度下試40美元。發債額達48億美元的四間能源公司上周已發出警告，核數師已表示懷疑持續經營能力。


環球貨幣政策轉向財政政策

宏觀來看，環球寬鬆政策似乎已走到盡頭，又或者，各國重點由貨幣轉向財政政策。


美國12月加息勢在必行，不再超寬鬆；日本已按兵不動，由2013年4月推行量寬，至今動用額度達366.6兆日圓（3兆美元），相當於日本GDP的69%，有效果嗎？中國10月份M1及M2分別升14%及13.5%，均遠超6.9%的經濟增長，寬鬆力度暫時很難再加，只能在財政方面發力。


當然，歐洲央行仍然是希望加碼，並且不再避忌，直言就是要壓低匯價來對抗通縮。但10月強烈暗示後，面對美中日均在寬鬆止步，歐洲面對的政治壓力亦愈來愈大，由行長德拉吉再到一眾委員也沒有再發表太多鴿派言論，最終或只有減息或延長QE時間。


貨幣政策不給力，資產格價就自然沒精打采，全球股市走勢也不好，港股還要面對A股收緊融資限制，筆者擔心會展開新一輪跌浪。


[江宗仁 還看今朝]