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【明報專訊】最近接受某本港雜誌訪問，問到關於對明年全球市况的看法。今年MSCI全球指數（美元計算）至今微跌約1%，明年的情况可能也差不多，在美國加息的陰影下，可能要更加審慎一點。投資上不能再倚賴beta，連所謂的「smart beta」都不行；唯有努力尋找alpha。因為我們的基金採用多元化投資策略，所以仍非常有信心能在債券、可轉債套利、合併套利等策略上找到能賺錢的alpha投資機會。大部分傳媒及投行報告都傾向樂觀（生意比較好做），所以封面標題變成了「恒指明年睇28000點」！
太多舊經濟股 港股長期被低估
我的確相信港股是相對便宜。兩地上市的H股平均比A股低超過40%。滬港通開始了一年後，差價不止沒有收窄，反而略有擴闊。明年港交所計劃推出A/H差價期貨，希望有點幫助。
恒指的9.8倍市盈率（PE），更是全球第二最低，僅略高於俄羅斯RTS指數的9.1倍（其實H股指數更低，只有7.2倍）。
全球那麼多的精明投資者，豈止我一人留意到這「anomaly」？平一定是有它的原因的。其中一個是恒指的大部分成分股都是銀行、地產、大型工業國企等舊經濟代表，估值自然較低。但撇開這因素，港股仍是被市場長期低估。明年如要被「rerate （再重估）」到一個較高水平，需要三個因素的配合。
（一）外圍市况：過去，加息代表經濟好，所以例如在2004至2006年的加息周期中，經一輪掙扎後，標普仍能從1100點升至1400點。但今次情况未必一樣。過去7年多的所謂復蘇，股市表現很好，但實體經濟恢復疲弱，利益全歸於「top 1%」。通脹長期低於聯儲局自訂的2%目標，所以加息決定拖了那麼久。標普PE為18.7倍，今年總盈利還跌了一些，明年也難有大升幅。納指在「FANG」（Facebook, Amazon, Netflix, Google）及「NOSH」（Nike, O'Reilly, Starbucks, Home Depot）的帶領下，明年仍有望再創新高。
中國經濟轉型 明年將有更多眉目
（二）中國經濟轉型：成功與否，明年將有更多眉目，亦是美息能加多少的關鍵。轉型之路極度顛簸，但大趨勢未變，成功概率頗高。二孩政策是最重要的例子。如傳聞中的房貸利息可扣稅成真，亦對刺激消費非常有利，還富於民，代表財政政策的新思維。
本擔心南北車合併後，將有更多國企合併，握殺民企競爭力。但國內反對聲音不絕，合併步伐似有減慢，更希望政策方向能逆轉。
AH倘可「自由互換」 重要催化劑
（三）催化劑：人民幣納入SDR是加入「金融WTO」的第一步。對巨大的A股市場影響很小，但對港股已起了一定作用。市場對久等了的「深港通」已無寄望，但如有所優化，反而可能有點驚喜。A股明年將再闖MSCI，勝券未在握；據聞MSCI對「暴力救市」非常有意見，尤其是容許大量公司停牌。人民幣已逐漸走向國際化，理應下一步是自由兌換化和逐步打開資本帳。希望政策不會因短期的走資壓力而改變。對港股最有效的催化劑就是把A跟H股變成「fungible（自由互換）」，差價將馬上消失！這一步明年做不了，但希望討論可開始。
投資沒有水晶球，所以每到年底例玩的明年目標價遊戲不要太認真。但恒指確已受困於約22500點為中軸的區域8年有多，PE已壓縮到很低！這亦意味着中國的舊發展模式其實在2007年已見頂，後來7年的GDP可以說是靠舉債打造白象工程「谷」出來的！恒指要突破，中國一定要找到新的發展模式。恒指見28000點？聖誕快樂！
中環資產持有Amazon 、facebook及Google等財務權益。
中環資產投資行政總裁
[譚新強 中環新譚]
太多舊經濟股 港股長期被低估
我的確相信港股是相對便宜。兩地上市的H股平均比A股低超過40%。滬港通開始了一年後，差價不止沒有收窄，反而略有擴闊。明年港交所計劃推出A/H差價期貨，希望有點幫助。
恒指的9.8倍市盈率（PE），更是全球第二最低，僅略高於俄羅斯RTS指數的9.1倍（其實H股指數更低，只有7.2倍）。
全球那麼多的精明投資者，豈止我一人留意到這「anomaly」？平一定是有它的原因的。其中一個是恒指的大部分成分股都是銀行、地產、大型工業國企等舊經濟代表，估值自然較低。但撇開這因素，港股仍是被市場長期低估。明年如要被「rerate （再重估）」到一個較高水平，需要三個因素的配合。
（一）外圍市况：過去，加息代表經濟好，所以例如在2004至2006年的加息周期中，經一輪掙扎後，標普仍能從1100點升至1400點。但今次情况未必一樣。過去7年多的所謂復蘇，股市表現很好，但實體經濟恢復疲弱，利益全歸於「top 1%」。通脹長期低於聯儲局自訂的2%目標，所以加息決定拖了那麼久。標普PE為18.7倍，今年總盈利還跌了一些，明年也難有大升幅。納指在「FANG」（Facebook, Amazon, Netflix, Google）及「NOSH」（Nike, O'Reilly, Starbucks, Home Depot）的帶領下，明年仍有望再創新高。
中國經濟轉型 明年將有更多眉目
（二）中國經濟轉型：成功與否，明年將有更多眉目，亦是美息能加多少的關鍵。轉型之路極度顛簸，但大趨勢未變，成功概率頗高。二孩政策是最重要的例子。如傳聞中的房貸利息可扣稅成真，亦對刺激消費非常有利，還富於民，代表財政政策的新思維。
本擔心南北車合併後，將有更多國企合併，握殺民企競爭力。但國內反對聲音不絕，合併步伐似有減慢，更希望政策方向能逆轉。
AH倘可「自由互換」 重要催化劑
（三）催化劑：人民幣納入SDR是加入「金融WTO」的第一步。對巨大的A股市場影響很小，但對港股已起了一定作用。市場對久等了的「深港通」已無寄望，但如有所優化，反而可能有點驚喜。A股明年將再闖MSCI，勝券未在握；據聞MSCI對「暴力救市」非常有意見，尤其是容許大量公司停牌。人民幣已逐漸走向國際化，理應下一步是自由兌換化和逐步打開資本帳。希望政策不會因短期的走資壓力而改變。對港股最有效的催化劑就是把A跟H股變成「fungible（自由互換）」，差價將馬上消失！這一步明年做不了，但希望討論可開始。
投資沒有水晶球，所以每到年底例玩的明年目標價遊戲不要太認真。但恒指確已受困於約22500點為中軸的區域8年有多，PE已壓縮到很低！這亦意味着中國的舊發展模式其實在2007年已見頂，後來7年的GDP可以說是靠舉債打造白象工程「谷」出來的！恒指要突破，中國一定要找到新的發展模式。恒指見28000點？聖誕快樂！
中環資產持有Amazon 、facebook及Google等財務權益。
中環資產投資行政總裁
[譚新強 中環新譚]
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