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【明報專訊】數周前，人幣終於順利被納入國際貨幣基金特別提款權（SDR）籃子貨幣。一如所料，人幣兌美元不升反跌，內地的在岸人民幣匯價（CNY）已跌近0.8%，到6.45的4年新低；離岸的CNH跌得更多，超過1.5%，到了6.53。從年初至今，CNY已跌近4%，CNH更跌近5%。11月的外匯儲備更意外地跌了872億美元，扣除其他貨幣兌美元貶值的因素，估計最少有2000多億人幣的淨流出。
人行傾向讓人民幣貶值
本周如無重大意外，聯儲局必將加息0.25厘。現估計加息速度溫和，約每季一次，明年底或到1厘左右。實際的速度和幅度主要取決於兩件事：（1）美國工資的增速，最近數據有轉強的趨勢，需特別留意；（2）中國經濟能否穩定下來，尤其是人幣的走勢。如貶值加速，日本、歐洲也必加大QE，美國亦很難繼續加息。
明顯中國又再次面臨「The Impossible Trinity」的極困難抉擇。因為中國的「實際利率」（名義利率減除通脹）還是過高：如用約2.5厘的存款率和今年1.4厘的CPI，那麼實際利率就約1.1厘，已比美、歐、日的負實際利率高不少。但如改用企業貸款率（普遍在6厘或以上），並改用PPI的負5.2%，那麼實際利率就可能高達11厘！所以人行為刺激經濟，必跟美聯儲背道而馳，繼續減息降準。如此下來，人幣必受下行壓力，資金亦有外流的傾向。人行必須小心平衡兩者，但不可能完全掌控。過去數周，人行似乎接受市場推低人幣，但若本周美國開始加息後，一般美元也會「sell on news」，反可能轉弱一點（其實在ECB宣布暫不增大QE後，美元已有所回落）。另外中國的資本帳最近明顯收緊，企圖減慢資金外流，亦望幫助人幣回穩一些。
明年美元計名議GDP 隨時低過美國
短期內IMF或可接受把人幣國際化、自由兌換化及打開資本帳，看成兩件、或三件分開的事情，但長遠而言，如我們要好好利用這個「金融WTO」的機遇，這是一套必然的「三部曲」。
說回頭，人幣貶值跟今期題目「中國夢」有什麼關係呢？中國夢的核心理想當然是中國崛起（和平地），在國際上的影響力及話語權與日俱增（例如一帶一路），人民收入持續增長，達到全面小康。因此十三五計劃就定下了平均6.5%的GDP增長目標。但中國既為全球第一大貿易國，若目標只用人幣計算，意義有多大呢？如改用進行國際比較時慣用的美元來計算，那麼中國今年的名義GDP增長就只約3.9%（7% + 1.4%CPI–4.5%貶值），可能還快不過美國的名義GDP增長。明年GDP如放緩到6.5%，人幣續貶值4%（很多人更悲觀），那麼名義增長就更可能落後於美國。
印度近20年增長 給盧比貶值蠶食
長遠如不改善，小心變成印度的情况，過去20年GDP平均達6.6%，但盧比兌美元跌了過半，大部分國民的生活及購買力幾乎原地踏步。
上周五人行推出一個新的，用貿易比重來計算的人民幣匯率指數（CFETS），包含十三種貨幣，用2014年底做起點；今年至今不跌反升了約2%。人行的意思就是投資者不該過分關注兌美元的單一匯率，這亦是人幣加入SDR最重要的意義。
我完全贊同這論調，亦非常合理。但中國既已成為世界第二大經濟體（當然不是人均），所以無法避免跟美國直接比較。從資金繼續流出的情况看來，投資者暫時仍然冥頑不靈，「錯誤」地過度聚焦在美元，豈有此理！
中環資產投資行政總裁
[譚新強 中環新譚]
人行傾向讓人民幣貶值
本周如無重大意外，聯儲局必將加息0.25厘。現估計加息速度溫和，約每季一次，明年底或到1厘左右。實際的速度和幅度主要取決於兩件事：（1）美國工資的增速，最近數據有轉強的趨勢，需特別留意；（2）中國經濟能否穩定下來，尤其是人幣的走勢。如貶值加速，日本、歐洲也必加大QE，美國亦很難繼續加息。
明顯中國又再次面臨「The Impossible Trinity」的極困難抉擇。因為中國的「實際利率」（名義利率減除通脹）還是過高：如用約2.5厘的存款率和今年1.4厘的CPI，那麼實際利率就約1.1厘，已比美、歐、日的負實際利率高不少。但如改用企業貸款率（普遍在6厘或以上），並改用PPI的負5.2%，那麼實際利率就可能高達11厘！所以人行為刺激經濟，必跟美聯儲背道而馳，繼續減息降準。如此下來，人幣必受下行壓力，資金亦有外流的傾向。人行必須小心平衡兩者，但不可能完全掌控。過去數周，人行似乎接受市場推低人幣，但若本周美國開始加息後，一般美元也會「sell on news」，反可能轉弱一點（其實在ECB宣布暫不增大QE後，美元已有所回落）。另外中國的資本帳最近明顯收緊，企圖減慢資金外流，亦望幫助人幣回穩一些。
明年美元計名議GDP 隨時低過美國
短期內IMF或可接受把人幣國際化、自由兌換化及打開資本帳，看成兩件、或三件分開的事情，但長遠而言，如我們要好好利用這個「金融WTO」的機遇，這是一套必然的「三部曲」。
說回頭，人幣貶值跟今期題目「中國夢」有什麼關係呢？中國夢的核心理想當然是中國崛起（和平地），在國際上的影響力及話語權與日俱增（例如一帶一路），人民收入持續增長，達到全面小康。因此十三五計劃就定下了平均6.5%的GDP增長目標。但中國既為全球第一大貿易國，若目標只用人幣計算，意義有多大呢？如改用進行國際比較時慣用的美元來計算，那麼中國今年的名義GDP增長就只約3.9%（7% + 1.4%CPI–4.5%貶值），可能還快不過美國的名義GDP增長。明年GDP如放緩到6.5%，人幣續貶值4%（很多人更悲觀），那麼名義增長就更可能落後於美國。
印度近20年增長 給盧比貶值蠶食
長遠如不改善，小心變成印度的情况，過去20年GDP平均達6.6%，但盧比兌美元跌了過半，大部分國民的生活及購買力幾乎原地踏步。
上周五人行推出一個新的，用貿易比重來計算的人民幣匯率指數（CFETS），包含十三種貨幣，用2014年底做起點；今年至今不跌反升了約2%。人行的意思就是投資者不該過分關注兌美元的單一匯率，這亦是人幣加入SDR最重要的意義。
我完全贊同這論調，亦非常合理。但中國既已成為世界第二大經濟體（當然不是人均），所以無法避免跟美國直接比較。從資金繼續流出的情况看來，投資者暫時仍然冥頑不靈，「錯誤」地過度聚焦在美元，豈有此理！
中環資產投資行政總裁
[譚新強 中環新譚]
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