【明報專訊】內地汽車業處於高增長期，主要從事新車代理兼內地第2大寶馬經銷商正通汽車（1728）當然能受惠其中，未來有意擴大其經銷店網絡，雖然公司盈利增長空間大，但今次的估值進取，若上限定價市盈率高達52倍，明天正通的公開發售部分截止申請認購，至今孖展認購未見熱烈，投資者若趕尾班車，宜控制注碼。
目前正通經營22家4S（銷售、備件、服務及調查）經銷店，計劃2011年底前新開約26家經銷店，2012年底前再新增20家，2年內共開設46家經銷店，有望推動公司銷售新車及售後服務等業務。今年上半年，正通的豪華和超豪華新車毛利率為6.5%，售後服務的毛利率也相當可觀，高達41.6%，總毛利率達9.2%。
寶馬內地經銷商 毛利率可觀
不過正通在定價上就較為進取，公司預計2010年全年純利不少於2.74億元人民幣，以每股6.8元至8.6元招股價計算，公司預測2010年市盈率介乎41.59倍至52.60倍，估值分別高於今年3月上市的中升控股（0881）及大昌行（1828）的27.7倍及16.8倍。大昌行業務較多元化，而中升的經銷業務則與正通較相似，在正通招股期間，兩隻影子股也未見被炒上，據中升今年中期報告，全國的4S經銷店由去年底的47家增加至69家。
不過，公司大規模擴展當中會存有一定風險，投資者除了注意經銷店持續營運的成效外，正通亦會受「中國外商投資條例」所限，表示若武漢捷通（由從事投資控股的Rising Wave全資擁有）取得控制權，正通將受30家經銷店限制規限。事實上，隨着中國加入世貿組織，此限制理應廢除，正通亦曾向內地政府官員作口頭諮詢，官員隨後口頭回應指出，30家經銷店仍將適用於中國外商投資條例。目前正通由其創辦人王木清擁有及控制。
發展受限「中國外商投資條例」
正通大部分營業額來自代理銷售多個品牌的車，經銷授權期限通常為1至3年，截至今年6月底止半年，其收入達31.27億元人民幣，比重最大為寶馬，佔營業額50.9%，奧迪只有8.4%。但按2009年中國豪華品牌汽車銷售分佈，奧迪汽車在國內較受歡迎，佔總體39.1%，其次只為寶馬，佔22.9%。正通在招股文件中表示，公司未來策略是吸納多個汽車品牌，亦期望私有汽車數量會推動售後服務，預計售後市場銷售額將由2009年的2400億元人民幣增長2012年的4900億元人民幣，複合年增長率為26.9%。
劉佩珊
