印銀紙的美麗誤會

【明報專訊】常言道，貨幣供應上升，匯價跌。筆者近期看了不少文章，不斷反覆說明聯儲局已就QE2「印銀紙」、買國債，資金流出美元，美元將重拾跌勢等等。事實又是否這樣？

8月起美國銀根與美匯同步

圖中顯示自今年8月美國銀根M0與美匯指數呈正關係，即銀根下跌美元跌（8月至10月），銀根上升美元升（10月初至今），並不是如坊間所說般「銀紙」已印，美元大跌近矣。

為何會出現此現象呢？為何不是如教科書所說的貨幣供應理論？聯儲局通過公開市場操作向交易商買入債券，並把款項存入交易商在聯儲局開設的「儲備」戶口，至於款項是否借出而帶來乘數效應則取決於銀行的意願。

根據聯儲局數據，自今年8月至9月底，銀行在聯儲局的額外儲備的確有所下降，借出的款項亦與美元下跌及全球股市上升相配合，但其後9月底至今銀行卻未有再出現增加放貸情况，美元亦開始築底反彈。另外，自11月4日聯儲局宣布QE2後，銀根的確有增長，但或許如上述所言，銀行的保守態度限制了放貸限額，在資金未有大幅流出市面下，美元得以回穩。

美元弱勢是長期趨勢

要找出解釋並不是難事，但要找一個合理的解釋卻不是易事。上述只是眾多解釋中的其中一個，正確與否則無從稽考，圖中兩者亦未必呈現長期關係。現實歸現實，筆者不知道美國銀根與美元強弱的關係何時會終止，但圖中已經證明坊間提出的「印銀紙，美元跌」確實出現謬誤。不過，貨幣理論的基礎難以輕易被否定，筆者認為美元弱勢是一個長期趨勢問題，往後美元仍會經不起貨幣理論的挑戰。

劉振業

交通銀行香港分行資金部