【明報專訊】日本大地震引發全球股市急挫，但很快便出現V形反彈，當中又以新興市場表現最強，由3月中低位急升達10％，主要原因是投資者憧憬過去半年的政策收緊將見成效，加上已發展地區陸續加入收緊大隊，亦有助為通脹降溫。但正所謂「通脹猛於虎」，3月份多國的通脹均超預期，開始予人失控的感覺，而美國未有任何政策收緊迹象，短線走勢料繼續反覆。
港股升不起跌不落
內地3月份通脹達到5.4％，印度接近9％，歐元區按月急升1.4％（主要由成衣價格拉動），一時間，投資者所憧憬的通脹受控徹底落空。不過，始終過去半年多國政府的抗通脹努力應不會白費，特別是內地的政策早已是偏緊，市場共識仍然是再收緊的空間不多，再加上內銀股A股為上證指數構成重大支持，港股已升不起，但同樣亦跌不落。
美國方面，3月份消費者價格指數達到2.7％，扣除食品和能源則為1.2％，按月變幅為0.5％。美國的通脹水平與歐洲相若，但歐洲央行卻率先加息，主因是美國設備使用率僅為77.4％，較2月份升0.5個百分點，但遠遜德國的84.9％；失業率為8.8％，企業大範圍加價的可能性不大，令聯儲局仍可按兵不動。
假設美國經濟今後仍能穩步復蘇，以現時與2004年中相若的設備使用率，6至12個月內便可回升至80％或以上，這亦會帶動失業率回落，料樓市同樣可受惠；考慮到美元兌主要貨幣均持續貶值，輸入通脹壓力大，明年中前加息的機會極大，亦是市場當前的共識，但時間上則誰也說不準。
緊縮仍是大主題
不過，由於出現太多變數，增長放緩同樣亦是市場共識。首先，油價上升等同美國消費者可支配收入下降，將不利增長；第二，德國經濟已相當強勁，增長不大可能會加快，即使該國有加息條件，但意大利、西班牙甚至法國是否能承受，則屬未知數；第三，美國樓市始終毫無起色，海嘯後2年多的新屋動工量持續於低位徘徊。
中國首季經濟增9.7％，3月份工業增加值和零售額分別升14.8％和17.4％，總體經濟增長仍然合理偏快，保增長絕非政策首要目標；3月份銀行新增貸款6790億元，M2增幅由15.7％反彈至16.6％，通脹即時升溫至5.4％，故第2季餘下時間，繼續緊縮仍然是大主題。
昨晚人民銀行在市場廣泛預期之下，調高存款準備金率0.5個百分點。這早已是預期之內，故此對股市的影響將會輕微，由於4月有9100億元人民幣央票到期，加準備金只是將增加了的流動性收回，未必會立即抽緊內地銀行之間的資金。至於加息和人民幣升值，溫總在上周的國務院會議上，強調要「充分估計貨幣政策的後效應，提高政策的前瞻性，避免政策疊加對下一階段實體經濟產生過大的負面影響」，相信在這兩方面仍會較審慎。
整體來說，大市利好因素包括內地經濟保持較快增長，以及投資者對收緊的害怕程度降低，但收緊格局本季難以改變，而全球增長動力則存在相當大的不明朗因素，港股從低位急升達10％過後，很難再期望快速上升。雖然近期推介有表現的僅恒大地產（3333），旭光（0067）則處於整固格局，但筆者仍傾向在當前大市欠缺動力時，選擇一些中小型股份。
股價回勇 中旅估值吸引
香港中旅（0308）在中港經營旅行社、酒店、跨境交通、景區和度假村業務。旅行社和酒店均表現不俗，前者利潤增30％至1.42億元，港澳5間酒店盈利增長48.4％至1.15億元。景區業績強勁，盈利增近2倍至1.44億元，未來會陸續收購更多內地景區。至於度假村（主要為珠海海泉灣）依然差勁，但虧損已收窄至3.28億元，當中包括1.74億元的折舊，故即使回報率低，但對財力影響有限。
中旅現時市值約95億元，手持逾20億元淨現金，帳面值則達到125億元，估值吸引。筆者相信，旅行社和酒店業務仍會持續增長，在嵩山景區和雞公山兩個新景區拉動下，此板塊同樣可看高一線，加上海泉灣營運表現有好轉迹象，前景不俗。近期股價亦見回勇（圖表1），在低估值的支持下，要上升10％至20％至帳面值，問題不大。
撰文：江宗仁
