【明報專訊】2010年6月19日央行決定進一步推動人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性。其重要經濟背景，是2010年隨着中國經濟在危機衝擊下強勁復蘇，出口呈現恢復性增長，央行增強人民幣匯率彈性，實現匯率正常化、退出階段性的美元盯住政策的條件已經具備。同時，考慮到美元走弱的形勢，以及中國對外經貿往來日益多元化的格局，逐步降低對美元的過度依賴，創造條件逐步轉向參考一籃子貨幣，成為一個現實的考慮和選擇。
一籃子貨幣的參照有三層含義：其一，從參考一籃子貨幣的角度看匯率調節，與主要關注單一貨幣相比，不再片面強調人民幣兌某一貨幣的雙邊匯率，人民幣兌單一貨幣有升有貶，體現有管理浮動匯率制度的特點，整體上則在合理均衡的基礎上保持穩定；其二，匯率調節目標更為關注國際收支，特別是總體貿易狀况的總量平衡，不再片面強調中國對單一國家的雙邊貿易狀况，匯率趨向於貿易平衡的方向調節；其三，一籃子貨幣的選擇更加多元化，以體現國際貿易和投資結構的多元化，而一籃子貨幣的具體權重，則以中國主要貿易伙伴的加權比重，和外匯儲備、跨境支付的幣種結構為主要參考依據。
參考一籃子貨幣 反映總體貿易狀况
事實上，2005年人民幣匯率形成機制改革以來，一籃子貨幣的參照，是作為既定的匯率參考方向。這匯率調節規則一直是2005年和2010年兩次匯改時，貨幣當局重點強調的內容。
基於以下幾個方面原因，可以預計，隨着2010年6月匯率改革的重新啟動和匯率形成機制的正常化，真正實施並以更快的步伐推進以一籃子貨幣為參照、進行匯率調節的基本條件正逐步具備。
出口就業 不應成貨幣改革障礙
原則上，匯率是一個經濟變數，但是考慮到出口部門的利潤和就業承受能力，具有相當的決策影響權重，通常人民幣升值被強調為一個利益平衡問題，認為人民幣升值會影響出口和就業，甚至影響社會穩定。然而，基於以下幾個原因，從目前趨勢看，這種擔憂不應成為實施人民幣參考一籃子貨幣改革的障礙。
首先，匯率升值對出口部門的影響並非簡單的一元線性關係，這一傳導渠道通常涉及幾個關鍵變數：其一是匯率對出口價格的傳遞效應。多數實證研究表明，人民幣升值的傳遞效應約在50%，即如果人民幣升值10%，那麼出口商承擔和國外消費者各自承擔5%的升值成本。
人幣升值5% 出口利潤僅降1.5%
其二是出口價格的貿易彈性系數，綜合目前的經驗研究結論，該系數約在-0.6左右。結合這樣兩個系數，如果人民幣參考一籃子貨幣的實際有效匯率升值5%至6%，那麼，假定企業不主動進行任何應對和提高效率的舉措，充其量最終會使出口利潤下降1.5%至1.8%，影響相當有限。
其次，從中國的出口結構看，加工貿易佔比50%左右，因為貨幣升值在提高出口價格的同時，也降低了進口原材料的成本，所以這一部分貿易對匯率升值的敏感度較低。
強美元是人民幣升值的好時機
至於從時點選擇上看，分析的判斷依據是：（1）考慮到2011年首季出口持續呈現恢復性增長態勢、地方政府換屆所產生的投資衝動，加大了抑制總需求、控制通脹的難度，國際原油和糧食價格明顯大漲，強化了輸入型通脹風險。在這樣一個宏觀環境下，選擇人民幣有效匯率的升值是較為合理的；（2）從操作的靈活上講，時點的選擇，應當考慮美元兌其他主要貨幣，特別是歐元的短期走勢，如果在某一時間段，美元兌歐元明顯升值，此時選擇人民幣有效匯率（圖）的主動升值不僅可以穩定匯率預期，也可以避免今後更大的被動升值壓力。
全年升值幅度5%合適
從幅度的選擇上看，（1）基於當前抑制總需求、管理通脹的較大壓力，那麼升值幅度應當會高於2010年，而且從全年來看，上半年的升值壓力大於下半年，因此，不能排除上半年以較大幅度升值，下半年回調的可能，整體上使全年的升值幅度保持在合適水平；（2）從具體的升值幅度上講，參照歷史平均值，預計5%的幅度可能較為合適；（3）從升值的方式上講，即可以參照貨幣權重同步升值，也可有升有貶，前一種方式的優點是人民幣對單一貨幣的波動幅度可以維持在較低水平，但在後一種模式下，為避免人民幣對單一貨幣的波動幅度過大，則可能外匯市場的適當干預進行調節，但其優點是由於不存在對單一貨幣的單邊升值預期，可以有效減少熱錢流入的衝擊。
巴曙松
國務院發展研究中心 金融研究所副所長
