【明報專訊】時下流行宏觀分析，眼看世界，隨着匯率息率變動來買賣股市。這本是好事，但是用之失當卻有反效果。
在去年8月，全球最大的外匯對冲基金FX Concepts主席John Taylor在7月29日當天仍然看淡，以「反彈正在完結」（The Rally is Ending）為題，他堅信歐元會再下跌，商品貨幣會受到很大壓力，其周期分析認為「現在」（now）——7月29日是外匯市場重要的轉向日子，亦是股市和信貸市場中線轉向的日子。不過，他也認為股市和信貸市場的大跌浪會在8月最後一個星期才會到臨，屆時股市向下，信貸差價擴闊，政府債券會升至新高。根據其技術周期分析，9月、10月是黑暗的降臨，資金緊縮及資不抵債的問題會急促推低大市，亦會將世界推回衰退之路。較遠之路不清楚，但重要的風險周期底將在1月出現，更厲害的風險周期底則在2011年第3季出現。
之後，他是錯得很厲害。
7月29日歐元兌美元1.3079，之後最低見1.2588（8月24日），4月21日1.4545。
7月29日澳元兌美元0.9005，之後最低見0.8771（8月25日），4月21日收1.0742。
標普500指數7月29日報1101點，最低見1039點（8月27日），最高1344點（2月18日），4月21日收1337點。
投資明星意見 不能盡信
在2月17日，Taylor以"Some Thoughts on the Equity Endgame"（對股市玩完的一些想法）為題，指他自己是75%錯了，但25%對了，因為第二次經濟衰退將會來臨，和以往經濟周期不同的是利率不會顯著上升。他相信黃金已在12月見頂（黃金在4月已升高於2月高位），銀及其他商品則不會在本年見頂，股市會見雙頂（如2007年般），第一個頂在3月，第二頂在6月；歐元頂在3月（這點也錯了）。
Taylor認為共和黨控制了眾議院，將造成財政運作停頓，限制了伯南克及奧巴馬的救市及刺激經濟行動，使經濟及股市難以在6月後維持強勢。Taylor偏淡的意見是一個參考，他曾經對過，也曾錯過，所以是可參考而不可以盡信——要注意的是，他還可以是說一套做一套，因為不知何解，每次被訪問時，他的盤路一定是和市場趨勢一樣的；Taylor最近在4月13日的CNBC訪問便說歐元站在1.45是合理的，而澳元紐元也受惠於亞洲經濟增長；他不是前言不對後語，便是以「今日之我與昨日之我戰」。
Tepper微觀分析 值得參考
另一方面，在去年8月股市起步上升時，我曾比較過看好的David Tepper/Leo Cooperman和看淡的Robert Pretcher的意見，後者不用再說了，前兩位是看對了的。在1月21日及2月8日，他倆分別再接受CNBC訪問，兩人基本上仍然看好，兩個訪問都可以在網上找到，很值得一看。
相對之下，Tepper及Cooperman都是股市老手，與John Taylor以外匯為主是有所不同的，看市的方法亦是不同——Taylor以宏觀出發，看重周期分析，前二者也看宏觀，惟有很多以個別股票及信貸分析為根本的微觀研究。不同看法可互相參考，但就股市而言，Tepper及Cooperman的可信性是較強的。
在近年，類似Taylor的看法及分析角度其實很是流行，但有一個大毛病，說得簡單點，就是太過宏觀。
股市與匯價 無單線因果關係
以往一段時間，股市投資者每多不懂債市匯市，隨着資訊發達，環球金融市場一體化，電子買賣方便，對冲基金及其操作方法流行，於是宏觀分析大為流行。交易員看着歐元下挫，中國息口上升，可能的第一個動作便是沽期指，管他什麼市盈率。一時間，一些投資者走向另一個極端，只顧看宏觀因素而少理基本分析，不理股市本身的內在動力。
將美元走向與股市走勢掛鈎便是一個只看宏觀的推理遊戲——這根本不是分析，只要看看資料就可知道匯率與股市不存在直線因果關係（見拙作《投資致富新思維——牛熊共舞策略》第7章第42節）。從另一個角度說，現在流行的是新聞對號入座法——將市場走勢與一些新聞對號掛鈎，而不是投資分析。
4月18日傳媒頭條多是標準普爾調低美國主權信貸的評級展望（不是調低評級）使美股下跌，我在當日的「即日觀點」欄強調美元資產中美元卻是上升，美債上升，企債企穩，美股卻獨跌？美股下跌與債務展望下調並無大關係，只是當日很多因素夾雜而來的結果。跟着在當晚接受香港電「e線金融網」訪問時更表示標準普爾的評級的投資意義本來就不大。但是在傳媒上仍看到說標準普爾調低評級展望如何如何重要——3天之後，美債不變，美股更升越4月18日的高位，而美元則下跌了。至於說美元跌股市升這類論調，忍不住再說一句，我是不敢苟同的，2009年11月至2010年6月美元冒升（升19.6%），股市也齊升（標普500升10%）（見圖1），股市與匯價有關係，但不是單線的因果關係。
中國基金強勢 長期期權可留意
當然，風物還需放眼量，標準普爾調低評級展望可以以後影響深遠，但眼下在4月18日沽美股者已立吃了眼前虧。美匯下跌，但美債及美股上升，所以不能說是美元資產受唾棄——然美元被看淡則是不爭之事。目下歐洲信貸差價飈升，但美元卻不升，這是因為市場正在打量希臘溫和債務重組的可能，同時也相信德法維持歐元的政治決心，而中國的政治性買入歐債也是功不可沒。
特別一提的是市場最近又興起人民幣升值的揣測，人民幣遠期合約在近日持續上升（見圖2），在美上市的中國基金紛呈強勢，作些保險部署如長期期權值得考慮。
李順威
shunwailee@hotmail.com
《每日觀點》見http://www.mpfinance.com/lee.htm
