【明報專訊】踏入5月份，「五窮六絕」之說再獲市場談論，適逢當前充斥大量不明朗因素，歐美股市又異常強勢，難免令人憂慮出現反高潮式的調整。究竟今次5月至10月期間的表現如何，從最新數據來看很難估計，但相對安全的板塊，會是內地的超市股和百貨股。
美元弱勢難除 本月仍是油股煤股
五一長假期期間外圍股市強勢，美股持續創海嘯後新高，標普500指數正向歷史高位進發，現相距僅大約15%，昨晚更借蓋達組織首領拉登遭美軍捕殺而大升，開市早段標指升了1.1點，報1364.7點（圖表1）。美元指數早上曾因拉登被殺升過一陣，但晚上又再回吐，反彈力度十分疲弱（圖表2），相信難逃再跌命運，弱美元仍是買油股及商品股的時候，本月本欄會繼續博袞煤（1171）、中海油（0883）及江銅（0358）。
以盈利計算，標指今年首季為每股88.15美元，較07年第3季歷史高位的89.45美元，僅相差1.48%。論股本回報率，本季已升至23.52%處於歷史上限，相對於2.31倍市帳率，估值吸引，較07年4月至9月期間達到2.94倍，亦有收窄空間。
有趣的是，企業盈利表現理想人所共知，但重估工作卻相當緩慢，背後原因，可能是盈利質素和美國樓市疲弱有關。以地區劃分，美企在本地的收入比重愈來愈低，國際商業機器（IBM）、卡特彼勒（Caterpillar）、3M、麥當奴等，海外銷售均逾50%甚至達到70%，在美元全線大幅貶值下，單是匯兌收益已相當厲害。雖然美元弱勢難以扭轉，但說到底美元總不會無止境地下跌，到某一水平歐元強勢將會對當地經濟構成重大影響，投資者相對審慎亦可以理解。
論經濟，美國首季增長1.8%，但相對聯儲局剛向下修訂的3.1%至3.3%，意味當局對今年餘下時間相當樂觀，增長會超過4％。不過，美國樓市相當疲弱，S&P/Case-Shiller房屋價格指數已連跌7個月，2月份降至139.27，距離歷史低位139.26僅半步之遙，在超寬鬆貨幣政策下依舊毫無起色，未來情況不容樂觀。再者，據摩通債券分析員統計，美國銀行業貸款總額減少1.08%，貸款需求極度疲弱，再槓桿化亦無從說起。因此，美國銀行業購入國債的速度加快，過去7個星期購入高達650億美元國債，為去年7月美國經濟增速顯著放緩以來最多。
聯儲局餘下3季GDP增長逾4%
內地方面，4月份製造業採購經理指數（PMI）意外地下跌，由3月份的53.4降至52.9，而市場預期升至53.9。具前瞻性的新訂單指數下降1.4個百份點至53.8，出口訂單亦降1.2個百分點；而產出下跌0.4個百份點，存貨則升0.4個百份點，製造業增長動力似乎全面放緩。唯一亮點是投入價格同樣下降，減2.1個百分點至66.2，但仍處於極高水平。
人行過去半年持續收緊銀根，受最大影響的是中小型企業，很多均抱怨難以融資，再加上薪酬、原材料成本和人民幣匯價上漲，實力較弱的開始被淘汰並反映在PMI之上。由於中國經濟增長仍然較快，首季達到9.7%，絕對有空間放慢增長來壓通脹，故PMI下降對商品資源股或是壞事，但對整個中港股市卻未必。回顧去年，人行大幅收緊新增貸款，7月份貨幣供應M2增幅放緩至17.6%，同月的PMI亦降至51.2，限貸力度即時放寬，製造業再度加快，故4、5月份的新增貸款和M2增長，對今後政策會否有變具啟示性作用。
雖然製造業動力有所減弱，但不同券商的實地調查發現，消費市道仍然極之暢旺，即使次季消費品折扣不多，亦無損購買意欲。因此，雖然高估值曾一度令內需股大幅調整，但低位便很快便獲支持，未來兩月較安全的板塊，仍會是超市和百貨股。
撰文：江宗仁
