【明報專訊】美元向下，投資者傾情於實物，坊間總愛以商品為受惠對象，讓我們看看近來不同資產的表現，再定優劣。美匯指數由3月31日收市75.85至4月29日73，跌了3.7%；同期商品指數由359升至370，升3%。金價在商品之中，表現屬於中游，商品之中，銀的回報最是突出。而農產品中，玉米升幅最勁，達7.8％，棉花則跌18％，表現最差（見表1）。
表1數字顯示：一､美元整體跌幅並不是很大，商品不是全都上升，金銀的突出升幅是個別因素多於它們是商品。二､美元下跌不等於資金逃避美元資產，因為美股上升，美債也上升。三､不要隨便說商品上升因為通脹憂慮，通脹是債券最大敵人，而美10年期債孳息率由3.47厘跌至3.2863厘，2年期債孳息率由0.8211厘跌至0.6013厘（債息下跌反映債價升）。
買強勢新興市場股 股價匯價齊賺
股市近一個月的表現，標普500指數升3.35%，德國升8.36%，香港與上海A股均下跌（見表2）。匯市方面，G10貨幣中新西蘭元升6.36%， 新興市場貨幣則以波蘭茲羅提升7.05%，表現最好（見表3）。
相比之下，強勢外匯的回報率比整體商品的回報為佳，比股市亦好。最佳選擇無疑是買入強勢新興市場股票，既賺股價，又賺匯價。
表2及表3數字顯示﹕一､股市匯市以至商品都是牛熊共舞。二､新興市場表現差於發達國家。三､中港股市表現不好，但不是唯一下跌的市場。但標普500指數的數字是誤導的，因為它並不反映美股的強勢及真正的內部動力。
2011年第1季末第2季初頗多波動，頭條消息更是層出不窮，先是北非政亂，油價飛升，跟着是日本地震輻射泄漏，再來的是希臘債務重組的傳說，美國政府險些關門，又被標準普爾調低債務展望。在這些頭條爆發之後，我的反應多是淡然。
我對油價的看法是不為已甚。通常的說法是油價上升影響消費，又會打擊公司盈利——因為消費減少，公司不能將成本轉嫁於顧客。除了油價之外，整體商品價格上升也被視為利淡，因為這會增加公司成本。這等說法有一定的道理，但證之於具體數字卻不是那麼全面。
首先，不同的行業有不同的成本結構，而最重要的是，商品原材料佔大部分企業的經營成本的比例都不高，現代企業的主要生產成本是人工，而近年人工升幅總是腳步蹣跚。實際上，企業盈利普遍上升，盈喜多於盈警，可見商品價格上升影響整體企業盈利並不真的那麼重要，真正的分析必須逐間公司逐個行業來說。
至於在國家層面來看，油價上升不是零的遊戲，用油國有損，但產油國則有利。於經濟層面，有些行業受害，有些行業受惠；更重要的是，現代經濟對油的依靠已大為減少，油價短期升幅不易即時引起經濟動盪。而且隨着科技發展，新能源不斷發展，油價過分提升反會逼使代用品的出現，最近奧巴馬終於接納天然氣作為代用能源便是好例子。
歐洲信貸差價飈升 才是大問題
有趣的是，其後高盛建議沽油（其實只是短期買賣建議），油價由每桶113美元下跌至105美元，這又成了當時跌市的原因，這變了油價升是淡，油價跌也是淡！幾天後油價回升，事情又過去了。
我對日本事故的判斷是：一､不會有長遠影響，二､股市的動盪源於趨勢逆轉的格局，日本只是次要因素。（見3月21日本欄——當日也指出銀及北歐貨幣的強勢）暫時來看，這個判案雖不中亦不遠已，分析也不再重複了。
歐洲信貸差價飈升倒是一個大問題，但市場卻反應冷靜。
希臘的信貸違約掉期差價由2010年10月低位700點子攀升至2011年4月29日的1350點子，其10年期債券與德國同期債券差價由同期低位650點子攀升至1242點子，而希臘2年期債券孳息率25.354厘比10年期債券孳息率15.662厘高出969點子（100點子為1厘），比一年平均數106點子高出860多點子。清楚的是，這樣高的息口是希臘以至任何國家都不能
