【明報專訊】內地三大航空股相繼公布首季業績，東航（0670）似乎被市場視作最佳，國航（0753）則受到深航拖累而最為遜色，因為國內航線比重最大、被受市場冷落的南航（1055）表現不俗，撇除去年同期特殊收益，純利急增2.7倍至12.6億元人民幣。筆者認為，在旅遊需求強勁增長之下，內地航空企業議價能力高，客運收益率會較佳，配合燃油附加費，承受高油價的能力已顯著提升；再加上人民幣明顯加速升值，匯兌收益很可能優於預期，反過來亦會刺激外遊消費，今後應可再獲市場留意。
中國人口紅利下降屬不爭的事實，薪酬增幅高於經濟增長已成為大趨勢。假設未來5年中國經濟增長保持8%水平，則薪酬升幅達雙位數字問題應不大，考慮到沿海地區人均收入已達5000美元，內陸地區亦升至約3000美元，正正是旅遊需求進入高速增長的臨界點，再加上人民幣升值刺激外遊消費意欲，中央提出在十二五期間，航空旅客量由3億人次增至4.5億人次，年複合增長率達15%，絕對是合理的目標。
人民趨富裕 旅行需求急增
供應方面，3大航空企業均在增加運力，但總體來說，未來數年複合增長率約8%至10%，不存在供過於求的問題，運載率維持在高位的可能性頗大，周期性特徵減弱，利好估值。與此同時，在高鐵的挑戰下，航線的結構亦出現優化，以南航為例，去年無論國內、港澳台還是國際航線，收費客公里增長均高於載客人次，反映航線距離正在增加以避開高鐵，長途航線的利潤優於短途，故每收費客公里收益亦錄得理想升幅，去年便達到14.8%。南航首季在國際航線的投入力度亦增強，為國內航線的10倍，故首季國際業務佔比，由25%急升至31%，業務佈局已顯著改變。
至於燃油成本，今年首季國際油價已大幅飈升，但一來燃油附加費可抵消75%至80%的額外成本，再加上對冲以及收益率上升，盈利能力至今未見受壓。
當然，四縱四橫的高鐵網絡，究竟分流效應有多大誰也說不準，故航空股暫時仍乏人問津。但筆者相信，在各大航企均將運力投入國際航線，國內航線的供應增長極有限，加上距離亦在拉長已為衝擊作好部署，最終的分流效應料較預期為佳，在當前投資者忐忑不安令估值受壓之際，具備值博率。
人幣升值 南航最受惠
此外，人民幣明顯加速升值，今年1月至3月，人民幣兌美元升值幅度僅0.09%、0.35%及0.37%，但4月份則大升0.88%；考慮到人民幣兌歐元4月份貶值達3.55%，對東南亞的泰銖和馬來西亞令吉亦偏弱，升值對出口影響不大。觀乎兌澳元更大幅貶值逾5%，升值更可降低資源入口價格，有助遏抑通脹，相信今明兩月人民幣升值速度仍會較快，航空股極能受惠，南方航空則是對人民幣升值敏感度最高的股份。
撰文：張兆聰
