【明報專訊】人民銀行行長周小川於5月20日在陸家嘴金融論壇發表演講，講辭中提到央行自2008年到現在，從面對全球金融危機到應付國內通脹之間的宏觀背景，以及央行在決策背後的思維邏輯。按此思路，內地的調控可能接近尾聲。如是，壓在港股身上的三座大山之一，將會消失。
壓着港股大山之一 隨時消失
我們回顧一下全球金融海嘯由開始至今，人民銀行政策的變化。
2008年9月，美國次按迅速惡化，演變成了一場全球的金融危機。內地決定在2008年11月初推出總值4萬億元的經濟刺激計劃。周小川表示，因為當時不知道危機究竟怎麽演變，所以當局選擇在最開始的時候盡量出手要快、出拳要重，以便盡快把危機擋住。眾所周知的是，一般擴張性的財政政策和擴張性的貨幣政策實行以後會帶來副作用，就是事後會引發物價上升，可能會引發某種資產泡沫。
寬鬆貨幣政策 逐步轉變
中國經濟在2009年第2季度已開始出現一些好轉的迹象，下半年中國經濟出現了比較强勁的復蘇。2010年上半年，中國的經濟在全球復蘇過程走得最早、最快，而且確認復蘇。央行開始考慮貨幣政策擴張的程度可以有所改變，早於2010年1月份上旬就開始提高存款準備金率，並於2月和5月再度調高準備金。另外，投資者應留意到中國的M2同比增長，由2009年底超過30%，降至2010年7月時的17.6%。雖然央行當時還是採用了比較擴張性的貨幣政策，但是擴張的程度開始放緩、收縮。
2010年底至今，內地的經濟形勢判斷開始比較清楚，儘管國際市場還有很大的不確定性，但整個經濟政策要有適當的調整，已經形成了共識。中央經濟工作會議在2010年底時，正式開始明確了貨幣政策轉向穩健。央行推出真正的貨幣政策緊縮，在2010年11月開始加快上調準備金率的速度，由17%開始迅速升至目前的21%，並且加大公開市場業務操作和提高利率。
股市一兩個月後或見底
總括來說，央行的決策其實有迹可循的。在環球經濟變得嚴峻時放鬆、在不確定性增加時暫停收緊保持觀察、待情况轉為樂觀而通脹惡化時繼續收緊。我們認為央行將於短期內再度進入觀察期，提高準備金、利率等動作將接近尾聲，但貨幣政策將維持穩健。
大市方面，投資者目前正陷入悲觀氣氛當中，忽略了人民銀行貨幣政策將於短期內轉向的利好因素，股市繼續下滑。當市場確認人民銀行政策改變時，估計要一、兩個月後，屆時大市將見底。
唐焱
中國光大控股 市場策略部主管
