【明報專訊】港股昨升153點，收報22900點，成交金額556億元。市場傳出中國願購買葡萄牙援助債券，消息刺激歐元匯價轉強，連帶商品資源價格亦反彈，亞太區股市回暖，但港股成交淡靜博反彈資金少，能否一如過去半年繼續區間波動，仍只能繼續觀察。重農行（3618）集得巨資後，今後增長被寄予厚望，但為配合中央調控政策，今年貸款增長目標僅17%，遠遜市場預期的30%，股價於3月底在3個交易日急挫逾16%，及至近期高盛唱好才反彈，筆者認為5.4元以下可以低吸。
重農行2009年底股本才95億元（人民幣．下同），在港上市集資近百億元人民幣後，股本突然倍增，資本充足比率遠超監管要求，加上位處經濟發展最快的西部成渝地區，市場自然對增長有極高預期。但中央一聲限貸，資金充裕亦欠缺出路，結果被市場洗倉，股價急瀉。
不過，此舉實屬非戰之罪，股價急跌未能反映增長前景，再大幅受壓的可能性低。事實上，重農行去年業績對辦，資產質素又改善，若能降低成本對收入比率，增長或會有驚喜。
去年純利較上市預期佳
重農行去年純利30.64億元，增長62.2%，較上市時預期更佳，每股盈利0.45元。期內生息資產平均餘額增36.46%，加上淨利息收益率擴闊0.01厘至3.07厘，令淨利息收入按年升37%至75億元。
去年重農行的不良貸款率亦下降，由2009年的3.88%大幅下降至2.38%，董事長兼執行董事劉建忠表示，有信心明年內將該比率繼續大幅改善，達至1.5%。減值準備對不良貸款比率，則由126.85%升至172.81%。
作為一家多年虧損後重組而成的銀行，資產質素最為市場所關注，若劉所說的1.5%不良貸款比率能達標，意味在中央收緊銀根下仍連續兩年改善，便可證明重組成功，有助提升估值。
成本對收入比率 有望改善
另一方面，雖然重農行96%收入來自淨利息收入，理論上經營成本較低，但始終重組日子尚短，去年成本對收入比率仍高達44.4%，與同業普遍低於40%，甚至30%有極大差距。當然，究竟什麼原因導致成本高企，筆者並不清楚，但相信進一步上升的可能性低，改善的機會則較大，會是今後增長的額外動力。
整體來說，重農行坐擁巨額資本，又位處經濟發展快速地區，即使今年新增貸款受限，但中長線動力仍強，配合資產質素和營運效率逐漸改善，純利表現應可優於同業，5.4元以下可吸納。
撰文：張兆聰
