【明報專訊】中國官方最新資料顯示，今年第1季度國家外匯儲備新增1380億美元，按同期匯率估算，這需要新增外匯佔款近9000億元人民幣，儘管4月份新增外匯佔款趨降，但今年前4個月中國央行為外儲投入的等值人民幣（外匯佔款）已超過1.2萬億無疑。
熱錢循委託貸款融資 湧入樓市
內地資產泡沫，最令人忌憚的是房地產。第1季度資料顯示，通過銀行及農村、城市信用社貸出的房地產款項增量同比銳減3338億元，但同期地產相關委託貸款卻急劇升溫，內地廣宇集團（002133.SZ）、魯商置業（600223.SH）等十多間地產公司均公告啟動委託貸款融資，擁有閒置資金的企業更將委託貸款作為投資項目。
在銀行地產貸款利率普遍上浮一至兩成、銀監會加碼監管房地產信託的市况下，上述委託貸款悄然風行，外資、民資均以兩至三成的息率從中牟利。銀行在資金出借方和借款人之間扮演「中轉者」，賺取佣金，委託貸款不佔用銀行信貸額度，更無從管制。
熱錢進入房地產業，委託貸款是最隱秘途徑：境外出借人將資金存入本港銀行，並由本港銀行在內地的分行，向該出借人在內地的非地產公司發放等值貸款，再由該非地產公司以委託貸款方式，委託銀行將這筆款貸給內地房地產公司。如此暗渡陳倉，政策上無懈可擊，監管奈何不得。
緊縮升值促熱錢流入
內地信貸緊縮，且央行更屢提「社會融資總規模」，以監控除貸款以外的各類融資，企業在內地融資空間急劇縮小。數據稱，去年第3季度本港非銀行中資企業貸款同比勁增四成餘，借款人包括內地國企、紅籌及地方政府下屬公司。有學者稱，中國外貿順差下滑，外匯儲備卻急劇攀升，可見流入的資金主要來自非貿易因素，境外借貸是不可小覷的渠道。
此外，人民幣升值大勢篤定，更是熱錢入境豪賭的動力，美國第2輪量化寬鬆（QE2）尚未過去，QE3又是山雨欲來。這預示，未來美元弱勢還將持續，全球洶湧的流動性，仍將向新興市場尋求「價值窪地」。
近期或暫緩升值 繼續緊縮
5月中美戰略對話結束後，人民幣升值政治壓力期暫告段落，打壓升值預期，將利於抑制境外資本入境衝動。此外，因信貸緊縮及人民幣升值，內地不少微小企業資金狀况再陷窘境，甚有倒閉者，業內呼籲「放小企業生路」，已是情急之言。眼下，內地經濟火車頭減速，緊縮政策效果顯現，小企業危情，亦是為政策調整所付出的代價。
控通脹仍是內地政策重心，在人民幣升值抑通脹、防熱錢的矛盾中，預計決策將尋找新的平衡點，或一邊暫緩人民幣升勢，一邊繼續上調存款準備金或加息。
馮其十
