【明報專訊】最近，市場盛傳兩件有關於人民幣匯率的重要消息：一是人民銀行快上調利率，二是人行將進行匯改，特別是增加人民幣兌美元的浮動彈性。早前更有台灣報章報道，中國可能會在6月底之前擴大人民幣兌美元的上下波動區間，以遏制投機並增強人民幣匯率彈性。不管這兩件事何時發生，都會加大香港人民幣匯率的波幅，人民幣升值的速度也會加快。
波幅加大 升值速度加快
內地通脹升溫，5月CPI（消費物價指數）年增5.5%，為2008年以來最高．雖然數據公布當天，人行宣布上調存款準備金率半個百分點，但很多專家和市場人士都認為上調利率是早晚的事，原因是通脹上升而利率不變，劇化負利率，不利於控制通脹預期。內地利率上調，增加持有人民幣的報酬，增加人民幣的需求，推高匯率。第二件一旦發生，不但拉闊了人民幣的波動區間，在人民幣進入長期上升軌的同時，變相提高人民幣兌美元單日的可升幅度。上周，內地人民幣兌美元破6.48，勢頭接近本行年初時估計人民幣兌美元今年上升6%的預測，年底有機會破6.25的水平。
以上提到的發展對香港人民幣市場有何啟示？答案是香港人民幣波動性將會增加。觀察香港人民幣匯率和境內人民幣匯率的走勢，我們不難發現，每當內地人民幣升值的時候，香港的離岸人民幣匯率通常會走得更高。去年10月，美國宣布繼續量化寬鬆的政策時，美元走貶，內地人民幣匯率馬上走強，由9月初的6.8水平衝到10月15日的6.65。當時，離岸人民幣的升幅更強，10月15日破6.48水平，匯差達17點子（1元等如10000點子）。之後，人民幣匯率整固一會。去年底，人民幣重拾升軌，從12月20日的6.67跳至1月4日6.61。香港人民幣匯率破6.56。4月底，內地人民幣闖6.65，香港匯率達6.46。
港人幣缺流動性 特別易過敏
兩地的人民幣匯率波幅不同，其實反映市場的黃金定律：內地的人民幣市場夠大夠深，較容易找到供求均衡點。香港人民幣市場缺乏流動性，每有重要消息，容易出現單邊市場。所以，香港的人民幣市價通常反應過敏。由於境外市場的人民幣供應有限，法規上又有個人兌換上限，容易造成一個賣方市場，通常對有利匯率升值的消息反應更大。匯率波動大了，對非專業而短線的投資者來說，境外人民幣的風險相對較高。
長遠來說，兩地人民幣在匯價和波幅的差距，無助香港發展成為一個成熟的離岸人民幣市場。倘若內地進行新一輪匯改，香港的有關當局也應檢討一些可能過時的限制。
楊宇霆
澳盛銀行高級經濟師
